智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，綠氫是可再生能源深度脫網與工業深度脫碳的完美結合，10年高速增長產業週期開啓。綠氫下游短期空間來自在化工領域對灰氫替代，長期增量空間來自交通領域、天然氣加氫、鍊鋼用氫，助力工業、交通領域減碳，是全球第四次能源革命的重要載體。21年全球純氫氣產量7000萬噸左右，其中綠氫佔比不足0.1%，23-24年全球風光氫一體化項目密集開建，該行預計25年綠氫佔比有望達到2%，2030年綠氫佔比有望達到30%，產量超3000萬噸。
投資建議：氫能10年高增產業週期已明確，設備先行，重點看好綠氫製造的電解槽設備，推薦隆基綠能(601012.SH)、陽光電源(300274.SZ)等，建議關注華電重工(601226.SH)、昇輝科技(300423.SZ)、科威爾(688551.SH)、億利潔能(600277.SH)等。
東吳證券主要觀點如下：
碳中和的願景與陽謀，新能源的拼圖與閉環，23-25年全球綠氫項目密
集開建：國內風光大基地鼓勵就地消納，倒逼配套建設綠氫項目，其中內蒙佈局領先，該行統計目前規劃綠氫項目近15GW，其中23年1-2月開標項目達到730MW，預估全年開標項目超2GW(對應10萬噸)，同比翻番。歐盟22年明確至2030年歐盟內自產1000萬噸綠氫和進口1000萬噸綠氫的目標，爲滿足這一目標，歐洲能源公司已開始大舉佈局氫能項目，目前在本土及海外等地規劃項目合計氫氣產量超470萬噸，計劃均在2030年前投產，目前已有6.5萬噸項目開建，同時歐盟國家已開建專用海底隧道H2Med、航線輸送綠氫。美國2021年後氫能佈局明顯加快，制定了清晰路徑，計劃到2030/2040/2050年綠氫需求分別達到1000、2000和5000萬噸/年，且IRA 法案持續10年對綠氫製造給與大額補貼，最高3美元/kg，極大幅度提升綠氫經濟性，目前美國綠氫規劃項目集中於加州及德州，已開建的兩大項目合計規劃產量10萬噸。
綠氫成本下降路徑清晰，零碳加持預估25-27年基本可實現平價：
綠氫性價比提升來自於電費成本下降和碳排放考覈趨嚴。煤制氫成本9-10元/kg，天然氣制氫成本15元/kg，而綠氫目前在電價0.3元/kwh情況下，平均成本爲25元/kg，理想情況下，按照電耗4 kwh/標方，電價0.15元/kwh，對應成本爲15元/kg，則基本可與天然氣制氫平價;若綠氫與風光、風電耦合，年利用小時提高至4000小時以上，則成本有望進一步下降至11元/kg以內，則基本可以實現與煤制氫平價。同時，綠氫實現零排放，若考慮碳價加持，若碳價從50元/噸提升至200元/噸，則綠氫成本在16-18元/kg即可實現制氨制甲醇平價。
制氫環節產業放量在即，核心設備及部件彈性大：
水電解制氫技術以鹼性爲主流，更適合規模化集中式生產，PEM技術將在小型分佈式領域作爲補充。目前1000標方/h鹼性電解槽整線含EPC價格爲1000萬，設備900萬，其中電解槽佔比超50%。按照全球2030年綠氫佔比近30%，對應1000標方電解槽需求超2.5萬臺，對應市場空間1500億+。電解槽核心指標爲單線產能、電耗等，由電極(鎳絲網噴塗)、隔膜、流場設計等決定，各家指標差異不大，但實際長期運行穩定性差異大，目前新進電解槽廠商近100家，該行更看好積澱深的第一梯隊718、競立、大陸，和技術進步快且資源豐富的新進入者隆基綠能、陽光電源、華電重工、億利潔能、昇輝科技等。同時電解槽中PPS隔膜成本佔比15-20%，看好後續完全國產替代。
風險提示：政策支持不及預期、價格下降超預期。