投資摘要：
公司是中國領先，世界一流的麥芽製造企業，適應規模效應顯著的麥芽行業。
麥芽行業具有資本壁壘，不適合中小玩家。公司擁有11 條自動化產線，總產能85 萬噸，位居中國第一，世界第五，且技術領先，產品種類豐富。
麥芽行業所需的固定資產投資大；原材料需要大批量採購，運營成本高；行業利潤率低於啤酒，因此也不適於啤酒行業向上擴張；麥芽不適宜長途運輸，所以一般一省一家左右的麥芽廠家較爲經濟。
公司產品原材料來自世界各國，且覆蓋基礎+特種多個麥芽品類；公司產能遍佈江、浙、粵、魯、冀，覆蓋了較多的下游客戶；且公司具有高於行業的質量控制水平。
與各大啤酒集團建立了緊密且穩固的合作關係，與燕京啤酒、珠江啤酒、青島啤酒的合作達到30 年，與百威英博、嘉士伯的合作超過20 年，與華潤啤酒、喜力啤酒的合作超過10 年。
大型啤酒客戶對麥芽企業的選擇流程較長，一般不會輕易更換。
麥芽差異會對啤酒口感產生影響，公司與各大啤酒集團多年磨合，可以精準滿足客戶較高的要求。
公司通過可提供定製化麥芽，提高客戶粘性。公司已爲百威英博、華潤啤酒、燕京啤酒等客戶提供特殊工藝的定製化麥芽產品，建立起區別於其他麥芽廠商的競爭優勢。
募集資金打開產能瓶頸，助力業績提升。近年來公司產能利用率、產銷率均在100%左右，上市募集資金助力公司產能提升，預計將增加23 萬噸產能，產能提升超1/4。而擴產地廣東、江蘇麥芽需求較大，預計可以較好地消化產能。
投資建議：我們預測22-24 年公司營收分別爲38.1 億元/44.6 億元/41.5 億元，同比增長+26%/+17%/-7%；同期歸母淨利潤分別爲1.2 億元/6.1 億元/3.7 億元，同比增長-21%/+415%/-39%；同期EPS 分別爲0.23 元/1.21 元/0.73 元；當前股價對應PE 分別爲82 倍/16 倍/26 倍，參考同行業公司的估值水平，給予公司23 年22X PE，對應合理股價爲27 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格異常波動，行業競爭加劇，麥芽銷量不及預期。