公司成立于2000 年，是海口美兰机场的运营方。2021 年底美兰机场二期项目投运，公司自此拥有2 座航站楼和2 条跑道，设计容量为到2025 年满足年旅客吞吐量3500 万人次、年货邮吞吐量40 万吨的运行需求。受国内疫情反复影响，1H2022 公司营业收入为6.2 亿元，同比-30%；净利润为-0.12 亿元，同比下降103.4%；毛利率为16.7%，净利率为-2.0%。

投资逻辑

盈利能力突出，非航收入逆势增长。疫情前的2019 年，公司旅客吞吐量为2422 万人次，位居全国第17，离开美兰机场的旅客均为潜在免税消费客群，规模接近北京首都机场，故公司毛利率多年维持在50%以上，高于其他可比机场。受离岛免税新政刺激，2019-2021 年公司特许经营权收入CAGR 为27%，逆势增长驱动非航收入高增。

疫后复苏叠加二期工程投运，流量增长可期。疫情防控调整后居民出游意愿提升，近日美兰机场航班量已接近甚至超过2019 年水平。

同时海南另一大机场三亚机场面临满产瓶颈，而美兰机场产能充裕：（1）2021 年底二期工程启用，旅客吞吐量产能增长至3500 万人次；（2）三期扩建将再添1 座航站楼，旅客吞吐量产能将进一步提升至6000 万人次。预计2022-2024 年航空性业务收入分别为3.6亿元、7.8 亿元和9.1 亿元，同比分别-30%、+114%和+16%。

坐拥天然离岛流量，非航增长空间广阔。（1）相较于市内离岛免税店，机场作为旅客进出海南的第一站，天然垄断高端流量，且支持“即购即提”，将伴随离岛免税行业增长而成长。离岛免税新政后机场免税店人均消费额从不足百元提升至218 元。（2）美兰机场T2免税商业面积近1 万平米，投产后免税店面积扩大1 倍，更大的面积将能容纳更多品牌，T2 产品种类达到580 多种，高于T1 的380种，将有助于提升人均免税消费额。（3）估算公司免税店提成比例低于其他机场， 长期具备提升空间， 或带动非航收入增长。预计2022-2024 年非航业务收入分别为6.4 亿元、15.5 亿元和19.2 亿元，同比分别-41%、+142%和+24%，其中预计2022-2024 年免税租金收入分别为3.1 亿元、7.9 亿元和10.3 亿元。

盈利预测、估值和评级

预计2022-2024 年公司归母净利润为-2.6 亿元、6.7 亿元、10 亿元。采用DCF 法估值，给予2023 目标价HKD 33.34 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

需求恢复不及预期风险， 免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险。