2022Q4 微博廣告收入下降，non-GAAP 歸母淨利率回升。微博2022Q4 營收爲4.48 億美元、同比下降27%，按去年同期匯率同比下降20%。其中，廣告、增值服務分別爲3.91/0.6 億美元億美元，同比下降29%/12%。2022Q4 成本及費用2.9 億美元，同比下降34%，主要由於：1）假面科技未達業績約定，微博撥回應計薪酬開支0.59 億美元；2）公司執行降本策略、提高運營效率。2022Q4 non-GAAP 歸母淨利率爲39.8%、同比上年31.7%有較大提升。
2022 年全年微博營收爲18.4 億美元、同比下降19%，剔除匯率因素，營收同比下降15%。non-GAAP 歸母淨利潤爲5.4 億美元，同比下降25%。
加強產品運營，用戶活躍提升。Q4 產品運營主要圍繞重大事件，同時關係流、推薦流產品進一步優化信息和分發機制，提升消費效率。12 月微博MAU 達5.86 億，同比增加1300 萬、環比增加200 萬，其中95%爲移動端用戶。DAU 達2.52 億，同比增加300 萬、環比減少100 萬。2022 年平臺用戶活躍度同比有明顯的提升，整體流量保持穩定增長。
廣告：1-2 月廣告初顯修復，持續優化營銷效率。2022Q4 微博非阿里廣告收入爲3.48 億美元、同比下降31%，主要受廣告主需求影響。雖然整體營銷環境較爲嚴峻，但部分重點行業Q4 保持同比增長，如食品飲料、汽車、手機等。2023 年微博商業化將加強“品效+內容營銷”模式並將該模式覆蓋到更多的行業如奢侈品、時尚美妝、手機、房產、家居等，優化營銷效率。
展望2023 年，目前1-2 月廣告降幅收窄，如1 月手機及部分文娛行業有所恢復，但主要消費相關行業仍需觀察宏觀經濟恢復進度。預計22 年增長較好的汽車、奢侈品行業在23 年將保持持續增長趨勢，美妝行業新品營銷活動有望在下半年恢復，遊戲繼續保持增長。
增值服務：佈局社交電商，會員業務有望恢復。在社交電商方面，微博在保持與阿里、京東廣告合作模式之外，選擇高客單價的醫美電商行業、結合直播開拓了微博閉環電商的變現模式，2022 年醫美電商GMV 同比實現翻倍提升。目前閉環電商對收入和利潤貢獻較小，但線上推廣、線下轉化聯動的模式，未來可以複製到更多行業，或帶來更多變現可能。
會員業務方面，受娛樂行業生態治理、2022 年會員業務有所下滑，我們預計2023年隨着文娛行業的恢復有望重回增長通道。
Q1 降幅收窄、Q2 望迎拐點，提升運營效率。2023 年微博的重心爲1）首先恢復收入增長及流量增長，2）同時進一步提升運營效率。收入端，我們預計Q1 收入降幅收窄，Q2 或下半年或有好轉。利潤端，我們預計2023 年non-GAAP 營業利潤率或將實現穩步提升。
投資建議：我們預計微博2023-2025 年收入分別爲18.8/20.4/21.6 億美元，non-GAAP 淨利約4.9/5.9/6.6 億美元。我們給予微博港股（9898.HK）目標價163 港元、美股（WB.O）目標價21 美元，對應8x 2024e P/E，維持“增持”評級。
風險提示：廣告主需求或弱於預期，流量平臺廣告競爭或超預期。