《投資者網》蔡俊
浙江東陽到台州，聚集了無數原料藥和CRO企業，誕生了不少上市公司，也有不少正在衝刺IPO。
今年2月，來自東陽的浙江海森藥業股份有限公司（下稱“海森藥業”、“公司”）更新招股書。公司擬上市深交所主板，預計募集資金超6億元，用於生產線、研發中心及辦公樓、補充流動資金等。
此前，證監會曾就環保、銷售費用等問題給出反饋，海森藥業在更新招股書中均有迴應。經營模式上，公司以生產大客户的訂單為主，但因自身或下游遭遇集採，也在尋找海外出路。
值得注意的是，今年1月證監會終止了一家原料藥企業的IPO申請。海森藥業的命運如何，還有待觀察。
又見安乃近
安乃近，海森藥業的核心產品之一，或決定公司上市成敗。
今年1月，證監會公告終止冀衡藥業的深交所主板首發申請。該企業同樣經營原料藥，核心產品有對乙酰氨基酚和安乃近。與之相比，海森藥業的核心產品有安乃近、硫糖鋁、阿託伐他汀鈣等，2022年上半年分別佔營業收入的比例為22.5%、26.04%、21.9%。
監管層雖然未公開終止冀衡藥業的原因，但圍繞原料藥企業的環保和可持續盈利問題，一直是焦點。
2020年，國家藥監局公告停止安乃近注射液在我國的生產和銷售。首版招股書發佈後，監管層就在反饋意見中，要求海森藥業解釋安乃近的政策前景、生產經營、環保等問題。對此，公司表示，其安乃近的下游客户主要為口服片劑廠，限制程度較低，且2019年以來未受到重大處罰。
不過，天眼查顯示，2017年9月海森藥業因廢水超標排放，被東陽市環保局行政處罰。無獨有偶，冀衡藥業的深圳分公司也曾於2015年因污染問題，被河北省生態環境廳通報停業整改。
如果環保問題是懸頂之劍，那麼可持續盈利就是原料藥企業的長久痛點。
2019年至2022年上半年，海森藥業的安乃近毛利率分別為16.74%、14.17%、16.22%、13.71%，呈下降趨勢。而2019年至20221年，冀衡藥業的安乃近毛利率分別為25.68%、29.22%、32.94%，呈上漲趨勢。
同類產品卻不同命運。海森藥業解釋，報告期內安乃近因主要原材料的單耗上升造成銷售成本上漲；但冀衡藥業在招股書表示，報告期內安乃近的主要原材料雙乙烯酮、苯胺等採購價格在下降。
銷售單價方面，報告期內海森藥業、冀衡藥業的安乃近區間在63-80元/千克、58-65元/千克。前者價格更高，客户資源至關重要。
2022年11月，海森藥業與華中藥業簽訂協議，後者採購安乃近528萬元，該筆合同也是當年同類產品唯一超500萬元的交易。而時光撥回到2019年，昆藥集團曾向公司採購安乃近606.89萬元，但公司未在招股書裏披露2020年和2021年安乃近的銷售客户。
“傍上”齊魯製藥
阿託伐他汀鈣，一款調節血脂類藥，逐漸成為海森藥業的核心產品之一。
2019年，阿託伐他汀鈣佔海森藥業營業收入的4.42%，該比例到2022年上半年已漲至21.9%。本次IPO，公司擬使用3.2億元募資資金，投建年產200噸阿託伐他汀鈣生產線項目。
從小規模到斥巨資投入，海森藥業的阿託伐他汀鈣能起勢，主要“傍上”了齊魯製藥。
2019年，阿託伐他汀鈣製劑集採開標，齊魯製藥、東瑞製藥、樂普製藥等三家中標。其中，海森藥業成為前兩家的原料供應商。2019年至2021年，公司該類產品的收入分別為0.12億元、0.59億元、0.85億元。2022年，齊魯製藥向公司採購該類產品1.54億元。
有大單的幸福，就有相應的煩惱。受客户集採後的產品價格下降，2019年至2022年上半年，海森藥業的阿託伐他汀鈣平均單價從1662.56元/千克降至1220.55元/千克，毛利率從28.66%降至23.92%。
面對幸福與煩惱，海森藥業的下一步是擴大產能，以降低單位成本。招股書顯示，公司已建成100噸產能，樂普製藥的關聯方浙江樂普藥業正在建設同規模產線。對此，公司決定利用IPO募資將產能提升至300噸。
這裏面，樂普製藥、浙江樂普藥業均是樂普醫療（300003.SZ）的子公司，後者主營原料藥業務。海森藥業視為可比企業，且有了進軍國際的計劃和實踐。
2021年，海森藥業向CHEMAKE LIMITED銷售阿託伐他汀鈣0.2億元。後者生產經營無定型同類製劑，最終銷往巴西、哥斯達黎加。2022年，雙方簽訂協議，由公司向其供應同類製劑118.8萬美元（約828萬元）。
值得注意的是，浙江樂普藥業是海外市場的先行者。樂普醫療在2021年報裏披露，該企業的收入同比下降7.77%，主要是原料藥業務受海外疫情影響；2022年上半年，該企業營業收入繼續同比下降13.9%。
對此，海森藥業在招股書表示，伴隨阿託伐他汀鈣進入國際市場，“必然面臨更大的競爭。”
銷售費用率遭問詢
除了原料藥，海森製藥還經營過草酸艾司西酞普蘭片業務。該業務由公司和康恩貝合作，前者負責原料提供、市場銷售等，雙方按合作分成。
2019年至2021年，該業務收入分別為2196.94萬元、502.9萬元、317.13萬元，佔營業收入的8.25%、1.77%、0.82%。之所以明顯下滑，仍與集採有關。2019年9月，海森藥業未中標國家帶量採購，導致該業務快速萎縮。
該業務萎縮後，相關費用也順勢收縮。2019年到2022年上半年，海森藥業的銷售費用分別為2700萬元、1100萬元、954萬元、518萬元。公司表示，裏面的市場推廣費主要由草酸艾司西酞普蘭片業務產生，報告期內各自為1500萬元、333.4萬元、189.3萬元、92.84萬元。
費用雖因集採驟降，但比例卻並不低。報告期內，海森藥業的銷售費用率分別為10.28%、3.69%、2.45%、2.45%，多數報告期高於可比企業均值4.08%、2.56%、2.46%、2.18%。
對此，證監會在反饋意見中，要求海森藥業解釋原因及合理性。公司迴應，選取的四家可比企業不存在製劑業務或佔比較小，因此產生費用也較低。
與之相比，海森藥業的研發投入不高。2019年到2022年上半年，公司研發費用分別為942.02萬元、1100萬元、1200萬元、580.1萬元，費用率各自為3.53%、3.8%、3.1%、2.74%，低於可比企業均值。
因此，海森藥業仍是一家生產驅動的原料藥企業。截至2022年上半年，公司總計584名員工，生產、研發、營銷等分別有442人、72人、15人，其中生產人員較2021年上半年的415人明顯增加。（思維財經出品）■