投資要點
維持“增持”評級，目標價爲27.00 港元。百威亞太是亞太區啤酒市場領先的啤酒釀造商。我們預計2023/2024/2025 年營收爲72.39/78.25/83.61 億美元，同比分別+11.7%/+8.1%/+6.9%；歸母淨利潤10.65/12.60/14.64 億美元，同比分別+16.6%/+18.4%/+16.2%。維持“增持”評級，目標價爲27.00 港元，對應2023年19.5 倍EBITDA，建議關注。
營收內生小幅增長，歸母淨利潤下滑。2022 年，公司實現營業收入64.8 億美元，內生（根據匯率及經營適用調整，下同）同比增長2.4%，每百升收入增長1.7%，主要得益於韓國市場有效的收入管理舉措及印度市場的高端化策略。
全年總銷量增長0.7%，韓國、印度的強勁增長拉平了國內疫情擾動帶來的銷量不振。銷售成本內生同比增加8.5%，主要由於原材料及包裝成本上漲部分被增效舉措及採購優化所抵銷。實現歸母淨利潤9.13 億美元，同比下滑3.9%。
2022 年，國內業務受疫情影響業績承壓，韓印市場表現穩健。
亞太西部市場，2022 年第四季度銷量及每百升收入分別下降3.6%、6.2%，收入減少9.6%。2022 年全年銷量及每百升收入分別下降0.4%、0.1%，收入減少0.6%。1）中國地區：2022 年，公司業務集中的地區因渠道長期關閉而受到干擾，尤其第四季度國內防疫措施發生重大轉折，短期內客流急劇下降，高端銷售渠道受到嚴重影響。全年銷量下降7.0%，收入及每百升收入分別下降15.0%及8.6%。2）印度地區：2022 財年表現領先同業，高端及超高端收入相比上一財年增加近一倍，印度地區在銷量方面已成爲公司全球五大市場之一。
亞太東部市場，2022 財年收入增長15.5%，銷量增長8.9%，每百升收入增加6.1%，正常化EBITDA 增長23.9%。公司業務在韓國地區零售渠道及餐飲渠道持續增長，總體市場份額持續擴大，相比上一年度增長1.5pcts，高於疫情前水平。產品創新及營銷活動有望繼續助力業務增長。
風險提示：產品安全問題；超預期激烈的市場競爭；新品市場推廣不達預期；原材料成本的顯著超預期波動。