核心觀點
公司致力於成爲世界一流的特種高分子材料企業，產能即將釋放。公司以改性和通用塑料起家，近年來正加快向特種高分子材料企業轉型。公司擁有華東、華南、重慶三大基地，即將迎來產能釋放期。預計到2025 年，公司將有1.3 萬噸含氟聚合物、2.5 萬噸LCP、1 萬噸PPA、1 萬噸PSF、2千噸PAEK 聚合及2 萬噸PPS 改性產能，前五者產能增幅較目前的實際產能分別爲333%、400%、100%、400%和100%。2018-2021 年公司營收持續增長，2022 年上半年因受疫情擾動、原油價格高企、特種高分子材料核心原料供給不足等原因，公司業績承壓，公司現已具備多渠道LCP 原材料供應保障能力，可全方位滿足客戶需求，有望迎來業績反轉。
特種高分子材料迎國產替代大潮，公司產能有望躍居世界前列。5G 及新能源大發展下，特種工程塑料市場空間持續擴大，《石油和化學工業“十四五”發展指南》明確指出，力爭2025 年工程塑料及特種工程塑料的自給率提升到85%，國產替代大勢下，我國特種高分子材料企業迎來重要發展機遇。
供給端，發達國家在LCP、PPA、PSF、PAEK 等產品上均有高度話語權。
待公司在建產能投產後，公司有望成爲全球第二的LCP 生產商，產能規模僅次於塞拉尼斯，PPA、PSF 產能居於國內前列，且公司產品品質優秀，PPA產品在智能穿戴和VR 設備領域均已取得頭部客戶一級供應商的指定認證，還與多家客戶就PPA 在新能源汽車熱管理和三電方面開展合作。PAEK、PPS等產品同樣需求高增，公司加快技術突破，未來有望持續受益。
高目標股權激勵計劃彰顯長期發展信心，攜手中科院，期待後續發力合成生物學領域。2021 年公司推出2022-2025 年股票期權激勵計劃，以2021年爲基準，未來四年營收和淨利潤年均複合增速分別不低於50%和60%，高股權激勵目標的設定以公司產能釋放和研發實力爲基礎，彰顯公司長期發展信心。公司始終重視研發，2022 年與中國科學院深圳先進技術研究院簽訂成立合成生物化學應用聯合創新中心，該聯合創新中心是深圳先進院對外合作設立的唯一名稱爲“合成生物化學應用”的聯合創新中心，雙方將主要圍繞生物基高分子材料、動植物應用等方面展開合作，後期成果值得期待。
投資建議
國內特種高分子材料迎發展良機，公司原料問題緩解疊加產能投放，業績有望迎來反轉。我們預計2022/2023/2024 年公司歸母淨利潤分別爲0.21/1.00/3.36 億元，對應的EPS 分別爲0.09/0.44/1.48 元/股。以2023 年2月27 日收盤價18.94 元爲基準，對應PE 分別爲209.53/43.41/12.86 倍。結合行業景氣度，我們看好公司發展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
項目建設及投產不及預期；原材料供應穩定性及價格大幅波動；下游需求不及預期等。