4Q22 业绩超出市场预期

公司公布4Q22 业绩：实现营收为176.5 亿元，同比+66.2%，环比+88.9%。Non-GAAP 净利润为9.68 亿元，4Q21/3Q22 分别为6.86/-12.4 亿元。受益于季度交付量的持续增长，规模效应继续体现，带动业绩超出市场预期。

发展趋势

继续加大研发投入，规模效应持续体现。4Q22 公司累计交付46,319 辆，环比+74.6%，其中理想ONE/L9/L8 分别为1,987/28,850/15,482 辆。在产品结构改善带动下，4Q22 单车收入为372,813 元，环比+9.3%。4Q22 汽车销售毛利率/综合毛利率分别为20.2%/20.0%，逐步回到正常水平，但新车型爬坡、ONE 库存拨备仍产生一定拖累。费用端，4Q 费用合计为37.0 亿元，环比+11.7%；其中，研发费用为20.7 亿元，环比+14.7%，主因新车型研发及研发人员数量及薪酬增加所致；销管费用为16.3 亿元，环比+8.1%，主因销售网络扩张及员工薪酬增加所致。单车角度看，公司的规模效应持续体现，4Q 单车费用为79,880 元，环比-36.0%。Non-GAAP 净利润为9.68 亿元，单车Non-GAAP 净利润为20,890 元，4 季度同环比均有明显改善。

1Q 交付指引积极，从1 到10 路径清晰。公司指引1Q23 交付5.2-5.5 万辆，对应2-3 月月均交付为18,430-19,930 辆，我们预计3 月交付量突破2 万辆，指引强劲。全年来看，公司规划在国内30-50 万元SUV 市场中（对应约140-150 万辆销量）取得20%份额，实现交付量翻倍；我们预计，新车型有望于2 季度接近月销稳态，电池及零部件降本推动毛利率逐季提升。产品端，理想L7 规划3 月交付，L 系列矩阵完善，公司计划年末搭载高通最新8295芯片的首款纯电车型迎来上市；渠道端，门店数量继续扩张，经营中心下沉，公司规划对不同城市实施针对性的销售策略。我们认为，公司从1 到10 发展路径清晰，从过往的理想ONE 热销车型，到目前L9/8 多款车型均达到月销过万，产品矩阵的逐步拓宽，有望带动公司的产销水平持续提升。4Q23公司规划正式推送城市NOA，以及纯电车型和后续L6/5 等20-30 万元价格带的车型实现量产上市，市场对公司在智驾和纯电布局等担忧有望持续改善。

盈利预测与估值

当前美股及港股均对应1.6/0.7x 2023/24 年EV/Revenue，维持跑赢行业评级不变。维持2023/24 年盈利预测，维持美股/港股目标价31 美元/120 港币不变，美股及港股均对应2023/24 年2.0/1.0x EV/Revenue，较当前股价分别存在26.5%和33.0%的上行空间。

风险

疫情反复影响公司产销；新项目推进不及预期。