“專精特新”國 產EMS龍頭
公司是國內發動機管理系統(EMS)領域翹楚,公司主營業務包括汽車EMS 產品、混動EMS 產品、純電汽車電控系統和摩托車EMS 系統等,EMS 產品已實現國五向國六標準轉型。EMS 產品主要應用於N1 類商用車(佔比約爲85%)和M1 類交叉型乘用車(佔比約爲15%)。
商用車:市場接近底部空間,政策加碼帶來利好
國內商用車市場經歷過去三年持續下跌,2022 年市場銷量已至過去十年最低銷量330.05 萬輛,低於2015 年市場低谷期的345.13 萬輛,隨着疫情政策放開,宏觀經濟將迎來複蘇,疊加“藍牌新政”、商用車節能減排政策以及近期發佈的公共領域電動化試點政策,預計2023 年商用車市場將大幅回暖,公司今年將有多款商用車項目開始量產,相關EMS產品銷量將迎來快速上漲。
乘用車:業務突破在即,第二增長曲線有望形成
2022 年國內新能源車市場滲透率快速提升,插混和純電車型成爲市場關注,23 年補貼退坡影響有限,預計市場將持續快速增長。公司業務正處於從商用車向乘用車市場轉型過程中,電動化主打產品整車控制器(VCU)銷量經連續四年緩慢增長後獲得市場認可,混動和純電均有多款車型陸續進入開發週期,2022 年H1,公司累計銷售VCU 共19377套,相比上年同期4261 臺的銷量上漲454.75%,我們推測2022 年全年VCU 銷量相比上年增長幅度達4.5 倍,銷量約爲7.34 萬件。
GDI 構建未來新增長空間
公司EMS 產品包括進氣道噴射(PFI)與缸內直噴(GDI)兩種,二者各有優勢,GDI 更節能高效,客戶可自由選擇兩種方案,爲實現客戶向乘用車轉型、產品向新能源轉型的戰略目標,公司在M1 類交叉乘用車市場取得一定市場份額後,現已開始逐步進入M1 類轎車、SUV、MPV車型市場,預計今年會有多款GDI 方案的轎車、SUV、MPV 等車型量產。
投資建議
1)汽車EMS 爲公司主要收入利潤貢獻體,其中20 年商/乘佔比爲84:16,我們認爲隨經濟復甦及政策激勵,商用車市場的回暖將支持公司EMS 產品恢復穩健正增長;2)乘用車市場中除M1 交叉型乘用車外,GDI 方案的EMS 產品研發見成效,M1 類轎車、SUV、MPV 等車型量產在即,並開始逐步進入M2 類市場;3)作爲全產品線佈局的電控廠商,VCU 產品快速放量,MCU 產品值得期待,公司可支持燃油車、混動車及純電車型,充分把握新能源機遇。
我們看好公司在商用車基本面復甦情況下,公司的積極研發投入實現全產品線佈局,並帶來的乘用車市場拓展。我們預計公司2022~2024 年將實現營業收入7.30/9.21/11.78 億元,同比增長-12.5%/26.2%/27.8%;將實現歸母淨利潤0.50/1.18/1.97 億元, 同比增長-63.7%/136.8%/66.8% , 對應2022/2023/2024 年P/E110.93/46.85/28.08x。首次覆蓋,給予“買入“評級。
風險提示
商用車市場復甦不及預期風險;公司新項目開發不及預期風險;公司新客戶拓展不及預期風險;國內新能源車銷量下滑風險;客戶集中度較高風險;芯片、氧傳感器等核心零部件供應不及預期風險。
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