遊戲出身奠定技術基因，轉型成就AR/VR 內容與服務領先供應商。在我們安信元宇宙的研究框架中，飛天雲動落座於底層架構上。其本質是一家的技術服務公司，得益於在遊戲業務上十年的沉澱，公司擁有紮實的技術體系，以內容生成引擎、AR/VR SaaS平台爲核心技術產品，將其提供給致力於打造AR/VR 場景與內容生態的客戶進行商業變現。根據艾瑞數據，公司在中國的AR/VR內容及服務市場排名第一。
受益AR/VR 場景滲透率提升，業績持續高增長。根據公司在AR/VR 內容生成、運營兩個環節參與程度不同，其業務劃分爲AR/VR 營銷服務、內容、SaaS 三大版塊。受益於行業增長紅利，公司業績實現亮眼，2019-2021 年收入端複合增速爲54.02%，經調整後淨利潤的複合增速爲58.11%，2022Q1 進一步呈現加速增長趨勢。我們認爲在元宇宙推動認知普及、VR 硬件出貨量提升觸達更廣泛用戶的背景下，AR/VR 場景滲透率將繼續提升，公司業績持續高增長可期。
客戶認可度高，是推動業績增長的關鍵驅動力。得益於高效優質的AR/VR 內容生產工具與生產能力，使公司獲得行業內衆多合作伙伴的認可，公司是百度希壤的重要內容提供方，也是京東VR雲店產品的三大核心供應商之一。這也推動了公司業務持續增長：
1）營銷服務中，廣告客戶數量與投放金額雙升，且續簽率達到50%；2）內容服務中，2021 年服務項目數爲95 個，同比增長132%；3）SaaS 模式下，付費用戶數爲2015 人，付費轉化率爲16.43%，體現出較強的用戶粘性。較高的客戶認可將使得公司在競爭中佔據優勢，有望進一步提高市佔率。
投資建議：受益於AR/VR 場景滲透率提升帶來的增長機遇，公司業績有望持續高增長，我們預計公司2022-2024 年將實現歸母淨利潤爲2.16/3.50/5.26 億，對應EPS 爲0.12/0.19/0.29 元公司業績增速高，且本質上是提供AR/VR 內容製作工具的技術型公司，具備估值溢價，給予公司2023 年25 倍PE，對應估值爲98.31億港元，對應6 個月目標價爲5.43 港元，首次覆蓋給予公司“買入-A”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險、廣告主預算增長不及預期、技術更新速度過快的風險、盈利預測假設不及預期