全年業績創新高，項目建設有條不紊，維持“買入”評級
公司2022 年實現營收130.39 億元，同比+30.6%（調整後，下同）；歸母淨利潤38.07 億元，同比+26.1%；對應Q4 單季度營收25.5 億元，同比-9.0%、環比-15.5%；歸母淨利潤3.8 億元，同比-62.4%、環比-52.2%。考慮公司聯鹼、草甘膦等景氣週期，我們下調2023-2024 年、新增2025 年盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲29.81、30.52、34.24（原值52.46、58.08）億元，對應EPS 爲0.34、0.35、0.39（原值0.59、0.66）元/股，當前股價對應PE 爲9.5、9.3、8.3 倍。我們看好公司穩步推進N 型硅片、雙甘膦項目建設，維持“買入”評級。
聯鹼、雙甘膦、草甘膦均價同比大幅提升，公司盈利豐厚
2022 年，公司純鹼、氯化銨、雙甘膦、草甘膦原粉分別實現銷量132.6、138.6、8.7、5.1 萬噸，營收32.3、16.4、28.0、29.4 億元，均價2,437.41、1,183.85、32,234.75、58,062.07 元/噸，同比分別+27.45%、+40.71%、+47.29%、+41.75%；聯鹼、雙甘膦/草甘膦毛利率分別達到40.84%、49.24%，同比分別+6.4、+11.1 個百分點，帶動整體毛利率達到42.85%、淨利率達到29.22%，同比分別+0.9、-1.5 個百分點，公司盈利能力顯著增強。公司擬每10 股派發現金紅利0.45 元（含稅），擬派發現金紅利3.9 億元（含稅），佔2022 年歸母淨利潤的10.31%，連續2 年穩定分紅凸顯長期投資價值。
雙甘膦項目工藝優化，新設武駿光伏完善新能源光伏產業鏈佈局
2022 年公司研發費用6,793.4 萬元，同比增加103.92%，主要系公司新增雙甘膦連續生產工藝項目的研發支出，預計產品成本、環保處理等優勢將進一步提升，爲公司投資的年產50 萬噸雙甘膦項目打下堅實基礎。公司控股子公司武駿光能擬分拆至上交所主板上市，分拆完成後公司仍將擁有其控股權；此外，公司投資光伏硅片、光伏玻璃及組件項目，爲完善新能源光伏產業鏈佈局新設立武駿光伏建設公司，主要從事下游分佈式光伏EPC，有望更好實現公司光伏產業鏈上下游業務銜接。我們看好公司資源、成本、產業鏈優勢及整合優勢，未來成長可期。
風險提示：產品價格大幅下跌、項目建設不及預期、分拆上市不成功風險。