全球维生素D3 龙头供应商，规模及成本优势突显。公司维生素D3 板块主要产品有羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基VD3、精制羊毛脂四大类。在传统VD3 方面，公司经过二十多年已成为全球生产规模最大的企业，饲料级VD3 产能预计达3600 吨。
目前VD3 处于价格周期底部，公司凭借一流的工艺技术与强大的成本控制，规模优势有望进一步扩大。在VD3 上游方面， NF 级胆固醇为唯一合法上游原材料。公司是全球主要供应NF 级胆固醇的生产商之一，金西基地投产后羊毛脂胆固醇产能有望成为全球第一。公司通过原材料的成本优势叠加产能优势，构筑长期成长空间。
纵向发展打通维生素D3 全产业链，与帝斯曼长期战略合作彰显公司实力。公司独具维生素D3 全产业链生产能力，将产品从传统VD3 拓展至25-羟基维生素D3。25-羟基维生素D3 为高技术壁垒、高附加值产品，是维生素D3 的有效替代物，目前全球仅帝斯曼与公司具备批量生产25-羟基维生素D3 能力。帝斯曼为国际营养保健品龙头企业，公司多次与其签订长期合作协议，提供胆固醇、25-羟基维生素D3 原、7-脱氢胆固醇等产品。与大客户的深度合作将共同推动25-羟基维生素D3 市场渗透率，加速维生素D3 产业链升级，也是公司具备国际一流的产品质量、生产技术、供应能力等综合实力的体现。
横向发展布局医药产业，有望打开原有周期产品的天花板。一方面，公司于2021 年11 月收购花园药业，正式进入医药领域。公司目前共有5 个产品进入集采名单，推动医药板块的业绩快速增长，此外还有4 个在审品种及6 个在研品种。另一方面，公司依托于现有维生素D3 的产业链优势，布局全活性维生素D3 及其类似物进入下游骨化醇类原料药和制剂领域。骨化醇类药物用于治疗骨代谢疾病，新品类将拓宽公司原有产品结构，助力转型升级 。
我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.91、1.22、1.53 元，参照可比公司估值，我们给予公司的合理估值水平为2023 年的17 倍市盈率，对应目标价为20.74元，首次给予买入评级。
风险提示
维生素D3 价格波动风险、公司金西科技园建设及产能释放不及预期风险、医改政策变化风险、药品集中采购未中选风险、假设条件变化影响测算结果的风险等。
全球維生素D3 龍頭供應商，規模及成本優勢突顯。公司維生素D3 板塊主要產品有羊毛脂膽固醇、VD3、25-羥基VD3、精製羊毛脂四大類。在傳統VD3 方面，公司經過二十多年已成爲全球生產規模最大的企業，飼料級VD3 產能預計達3600 噸。
目前VD3 處於價格週期底部，公司憑藉一流的工藝技術與強大的成本控制，規模優勢有望進一步擴大。在VD3 上游方面， NF 級膽固醇爲唯一合法上游原材料。公司是全球主要供應NF 級膽固醇的生產商之一，金西基地投產後羊毛脂膽固醇產能有望成爲全球第一。公司通過原材料的成本優勢疊加產能優勢，構築長期成長空間。
縱向發展打通維生素D3 全產業鏈，與帝斯曼長期戰略合作彰顯公司實力。公司獨具維生素D3 全產業鏈生產能力，將產品從傳統VD3 拓展至25-羥基維生素D3。25-羥基維生素D3 爲高技術壁壘、高附加值產品，是維生素D3 的有效替代物，目前全球僅帝斯曼與公司具備批量生產25-羥基維生素D3 能力。帝斯曼爲國際營養保健品龍頭企業，公司多次與其簽訂長期合作協議，提供膽固醇、25-羥基維生素D3 原、7-脫氫膽固醇等產品。與大客戶的深度合作將共同推動25-羥基維生素D3 市場滲透率，加速維生素D3 產業鏈升級，也是公司具備國際一流的產品質量、生產技術、供應能力等綜合實力的體現。
橫向發展佈局醫藥產業，有望打開原有周期產品的天花板。一方面，公司於2021 年11 月收購花園藥業，正式進入醫藥領域。公司目前共有5 個產品進入集採名單，推動醫藥板塊的業績快速增長，此外還有4 個在審品種及6 個在研品種。另一方面，公司依託於現有維生素D3 的產業鏈優勢，佈局全活性維生素D3 及其類似物進入下游骨化醇類原料藥和製劑領域。骨化醇類藥物用於治療骨代謝疾病，新品類將拓寬公司原有產品結構，助力轉型升級 。
我們預測公司2022-2024 年每股收益分別爲0.91、1.22、1.53 元，參照可比公司估值，我們給予公司的合理估值水平爲2023 年的17 倍市盈率，對應目標價爲20.74元，首次給予買入評級。
風險提示
維生素D3 價格波動風險、公司金西科技園建設及產能釋放不及預期風險、醫改政策變化風險、藥品集中採購未中選風險、假設條件變化影響測算結果的風險等。
