事件:3月20日晚,公司公佈2018年業績快報,2018年實現營業收入431.22億元,同比增4.51%;歸母淨利潤12.05億元,同比增13.95%;每股收益2.82元,同比增14.17%。
點評:
分銷業務收入、利潤穩步提升。2018年公司分銷業務實現營業收入327.57億元,同比增3.92%;實現淨利潤7.16億元,同比增11.89%,相比2018上半年收入增速+0.79%,利潤增速+8.93%均有提升。我們認為,公司在2018年積極應對“兩票制”、“GPO”、藥房託管等因素,分銷業務收入及利潤增速均穩定增長,體現出較好的管理運營能力。
零售業務營收提速,強強聯合值得期待。2018年國大藥房零售業務實現營業收入108.78億元,同比增8.45%,相比2018上半年收入增速+5.23%有所提升;實現淨利潤3.02億元,同比增15.10%。國大藥房作為全國銷售規模排名第一的醫藥零售企業,是少數擁有全國性直營藥品零售網絡的企業之一,截至2018年半年度,國大藥房擁有門店4004家,共覆蓋全國19個省/區/直轄市,進入近70個大中城市。 l 國大藥房於優勢區域布點下沉,加大醫院周邊店拓展速度;落實批零一體化戰略,加強商採精細管理;並加快探索電商業務新模式。據公司2018年中報,國大藥房已變更為中外合資企業,其中國藥一致持股60%,WBA持股40%,我們認為,WBA作為國際連鎖藥店巨頭,引入其為戰略投資者有望促進國大藥房的內部運營和對外擴張能力。
盈利預測與投資建議:我們看好國藥一致的發展趨勢,預計未來分銷業務有望穩步增長,零售業務則受益於批零一體化及戰投協同。我們預計2018-20年公司收入分別為431.2、463.4、499.5億元,同比增4.5%、7.5%、7.8%,歸母淨利潤分別為12.1、13.5、15.5億元,同比增14.0%、12.2%、14.7%,對應EPS分別為2.82、3.16、3.62元/股。考慮可比公司2019年PE為20倍,我們給予國藥一致2019年19-21倍PE,合理價值區間60.02-66.34元/股,給予“優於大市”評級。
風險提示:集採藥品降價風險,國大藥房整合不達預期風險。