预告2022 年盈利同比增长8.3%
公司预告2022 年营业收入/销量/ASP/归母净利润同比+7.0/+2.4/+4.5/+8.3%，单4Q22 营业收入/销量/ASP/归母净利润同比-4.0/-11.4/+8.4/-33.6%。由于4Q22 疫情散点复发，市场预期已有所下调，此番业绩基本符合市场预期。
关注要点
4Q22 因疫情频发导致阶段性销量承压，致使收入端表现略有压力，但结构升级趋势不改。由于4Q22 现饮场景封闭度较高，叠加4Q21 因为春节提前带来的提前备货基数较高，致使包括部分大单品在内的总销量表现略有压力，我们估计全年乌苏销量下滑约高个位数，因夜场渠道受损，超高端1664 销量也有下滑。但中高端产品提速增长仍然在带动公司结构升级，我们估计乐堡同增中双位数。4Q22 在结构逆势继续有所升级，以及促销活动减少的情况下带动单季度ASP 同增8.4%，快于9M22 的4.2%同比增速。
4Q22 吨成本延续增势迭加税率影响下，利润率小幅下滑2ppt。成本端，根据Wind 数据，2022 年包材中铝材/纸箱/玻璃瓶价格同比+5.5/-5.2/-26.5%，而进口大麦价格延续双位数同比增幅，综合影响下成本处于高位的趋势延续；同时公司2021 年享受一次性税收优惠带来同期低基数，双因素对冲了费用端因疫情影响对应的收缩举措，带来4Q22 利润率小幅下降2ppt，全年利润率持平。
我们认为2023 年逐季环比改善态势将非常明显。收入端，我们预计1Q23因为去年同期基数偏高，销量增长压力或仍存，但随着2Q23 市场开始逐步进入旺季叠加餐饮恢复，我们预计销量会有明显好转，尤其高端产品放量更为明显；成本上，由于原材料等价格上涨压力仍存，我们预计2023 年单吨成本依然微幅上涨，但是在结构升级带动下对于毛利率的压力有限。
盈利预测与估值
因税收对利润端影响或持续及成本上涨压力仍存，我们下调2022/23/24 年利润预期4.4/4.7/2.6%至12.6/15.7/20.1 亿元，同比增速8/24/28%，我们维持目标价135 元，对应2023/24 年42/32X P/E，当前股价对应36/28.5XP/E，目标价较当前股价有13.8%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
疫情反复致现饮渠道开放不及预期，成本上涨，竞争加剧，提价不畅，渠道管理不善，食品安全。
預告2022 年盈利同比增長8.3%
公司預告2022 年營業收入/銷量/ASP/歸母淨利潤同比+7.0/+2.4/+4.5/+8.3%，單4Q22 營業收入/銷量/ASP/歸母淨利潤同比-4.0/-11.4/+8.4/-33.6%。由於4Q22 疫情散點復發，市場預期已有所下調，此番業績基本符合市場預期。
關注要點
4Q22 因疫情頻發導致階段性銷量承壓，致使收入端表現略有壓力，但結構升級趨勢不改。由於4Q22 現飲場景封閉度較高，疊加4Q21 因爲春節提前帶來的提前備貨基數較高，致使包括部分大單品在內的總銷量表現略有壓力，我們估計全年烏蘇銷量下滑約高個位數，因夜場渠道受損，超高端1664 銷量也有下滑。但中高端產品提速增長仍然在帶動公司結構升級，我們估計樂堡同增中雙位數。4Q22 在結構逆勢繼續有所升級，以及促銷活動減少的情況下帶動單季度ASP 同增8.4%，快於9M22 的4.2%同比增速。
4Q22 噸成本延續增勢迭加稅率影響下，利潤率小幅下滑2ppt。成本端，根據Wind 數據，2022 年包材中鋁材/紙箱/玻璃瓶價格同比+5.5/-5.2/-26.5%，而進口大麥價格延續雙位數同比增幅，綜合影響下成本處於高位的趨勢延續；同時公司2021 年享受一次性稅收優惠帶來同期低基數，雙因素對沖了費用端因疫情影響對應的收縮舉措，帶來4Q22 利潤率小幅下降2ppt，全年利潤率持平。
我們認爲2023 年逐季環比改善態勢將非常明顯。收入端，我們預計1Q23因爲去年同期基數偏高，銷量增長壓力或仍存，但隨着2Q23 市場開始逐步進入旺季疊加餐飲恢復，我們預計銷量會有明顯好轉，尤其高端產品放量更爲明顯；成本上，由於原材料等價格上漲壓力仍存，我們預計2023 年單噸成本依然微幅上漲，但是在結構升級帶動下對於毛利率的壓力有限。
盈利預測與估值
因稅收對利潤端影響或持續及成本上漲壓力仍存，我們下調2022/23/24 年利潤預期4.4/4.7/2.6%至12.6/15.7/20.1 億元，同比增速8/24/28%，我們維持目標價135 元，對應2023/24 年42/32X P/E，當前股價對應36/28.5XP/E，目標價較當前股價有13.8%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
疫情反覆致現飲渠道開放不及預期，成本上漲，競爭加劇，提價不暢，渠道管理不善，食品安全。
