商汤智驾业务的昨天：稳步开局，以研发蓄力。商汤的汽车业务拥有一个令整个AI 圈都梦寐以求的起步。2016 年，全球TOP5 OEM 来中国寻找智能驾驶方向的合作伙伴，在经过多次技术验证后，最终选择了商汤。同年，公司正式开始研发Smart Auto 自动驾驶平台，并于KITTI 2016 刷新行人及车辆识别领域的世界纪录。2017 年，公司与本田签订长期合作协议，共同深耕自动驾驶技术。2018 公司发布了首款智能汽车产品SenseDrive DMS 驾驶员监控系统，与多家国际顶尖Tier 1 建立合作关系；到2020 年，公司已成功研发DMS、OMS 以及ADAS 解决方案，并实现了L4 级智能网联接驳小巴已在江苏（无锡）车联网先导区落地。
今天：绝影横空出世，前装量产验证行业地位。2021 年，公司正式发布SenseAuto 绝影，横跨车端、路端、云端，全方位展示智能汽车的商汤方案，在2021 年IPRDaily 公布全球智能驾驶专利排行榜中，商汤科技与丰田、IBM等全球汽车/科技巨头共同入列前十，领先谷歌、微软等科技企业。目前，商汤绝影的智能车舱产品量产交付规模排名行业第一，在包括上汽、广汽、东风、比亚迪、蔚来、奇瑞、长城、高合等众多品牌在内的多款量产车上都可以看到商汤绝影智能车舱产品的身影。从具体的财务表现来看，2022 年上半年，公司智能汽车业务实现了爆发式增长，实现收入1.21 亿元，同比增长71%，智能汽车板块服务客户数20 个，同比上升54%，单客户收入提高11%，2022上半年绝影新增了300 多万台量产车的定点函，进展迅猛。
明天：再添V2X，绝影之树终将叶茂。2022 年，商汤绝影全新发布了SenseAutoV2X 车路协同平台，从车侧的价值创造，到路侧的智能感知，再到云端的智能认知决策，商汤完成了绝影平台的全面布局。2022-2025 年为C-V2X 产业化部署发展期，在全国典型城市和道路进行推广部署，并开展应用；商汤绝影平台基于在车、路、云多端布局和全栈产品体系，有望把握机遇，在此阶段形成更大规模化的产业落地。
根基：全栈的产品能力，大装置的强大支撑。SenseAuto 绝影智能汽车平台以SenseCore 商汤AI 大装置为基石，以SenseAuto Empower 绝影赋能引擎为底座，通过智能车舱、量产智能驾驶、自动驾驶接驳及车路协同构成全栈体系。我们认为，虽然商汤并非车企，但不用造车这一特点，使得绝影能够将更多的精力与资源投入到“自动驾驶”本身的研发当中，从而有望拥有比车企更为强大的技术实力和发展动力；对比特斯拉来看，无论是在数据储存容量上、大模型的网络参数量上、还是算力方面，商汤具备更强的竞争优势，在商汤绝影平台的加持下，通过与中国车企联手，整体的市场空间远比特斯拉广阔。
盈利预测与投资建议。对应AI 龙头公司高毛利、高产品化能力的优势，我们给予公司2023 年16.5-18.5 倍PS，对应公司合理价值区间4.08-4.58 港元（1港元= 0.8596 人民币），给予“优于大市”评级。
风险提示。AI 商业化不及预期的风险；公司国际化拓展不及预期的风险等。
商湯智駕業務的昨天：穩步開局，以研發蓄力。商湯的汽車業務擁有一個令整個AI 圈都夢寐以求的起步。2016 年，全球TOP5 OEM 來中國尋找智能駕駛方向的合作伙伴，在經過多次技術驗證後，最終選擇了商湯。同年，公司正式開始研發Smart Auto 自動駕駛平台，並於KITTI 2016 刷新行人及車輛識別領域的世界紀錄。2017 年，公司與本田簽訂長期合作協議，共同深耕自動駕駛技術。2018 公司發佈了首款智能汽車產品SenseDrive DMS 駕駛員監控系統，與多家國際頂尖Tier 1 建立合作關係；到2020 年，公司已成功研發DMS、OMS 以及ADAS 解決方案，並實現了L4 級智能網聯接駁小巴已在江蘇（無錫）車聯網先導區落地。
今天：絕影橫空出世，前裝量產驗證行業地位。2021 年，公司正式發佈SenseAuto 絕影，橫跨車端、路端、雲端，全方位展示智能汽車的商湯方案，在2021 年IPRDaily 公佈全球智能駕駛專利排行榜中，商湯科技與豐田、IBM等全球汽車/科技巨頭共同入列前十，領先谷歌、微軟等科技企業。目前，商湯絕影的智能車艙產品量產交付規模排名行業第一，在包括上汽、廣汽、東風、比亞迪、蔚來、奇瑞、長城、高合等衆多品牌在內的多款量產車上都可以看到商湯絕影智能車艙產品的身影。從具體的財務表現來看，2022 年上半年，公司智能汽車業務實現了爆發式增長，實現收入1.21 億元，同比增長71%，智能汽車板塊服務客戶數20 個，同比上升54%，單客戶收入提高11%，2022上半年絕影新增了300 多萬臺量產車的定點函，進展迅猛。
明天：再添V2X，絕影之樹終將葉茂。2022 年，商湯絕影全新發布了SenseAutoV2X 車路協同平台，從車側的價值創造，到路側的智能感知，再到雲端的智能認知決策，商湯完成了絕影平台的全面佈局。2022-2025 年爲C-V2X 產業化部署發展期，在全國典型城市和道路進行推广部署，並開展應用；商湯絕影平台基於在車、路、雲多端佈局和全棧產品體系，有望把握機遇，在此階段形成更大規模化的產業落地。
根基：全棧的產品能力，大裝置的強大支撐。SenseAuto 絕影智能汽車平台以SenseCore 商湯AI 大裝置爲基石，以SenseAuto Empower 絕影賦能引擎爲底座，通過智能車艙、量產智能駕駛、自動駕駛接駁及車路協同構成全棧體系。我們認爲，雖然商湯並非車企，但不用造車這一特點，使得絕影能夠將更多的精力與資源投入到“自動駕駛”本身的研發當中，從而有望擁有比車企更爲強大的技術實力和發展動力；對比特斯拉來看，無論是在數據儲存容量上、大模型的網絡參數量上、還是算力方面，商湯具備更強的競爭優勢，在商湯絕影平台的加持下，通過與中國車企聯手，整體的市場空間遠比特斯拉廣闊。
盈利預測與投資建議。對應AI 龍頭公司高毛利、高產品化能力的優勢，我們給予公司2023 年16.5-18.5 倍PS，對應公司合理價值區間4.08-4.58 港元（1港元= 0.8596 人民幣），給予“優於大市”評級。
風險提示。AI 商業化不及預期的風險；公司國際化拓展不及預期的風險等。
