【事项】
2023 年1 月30 日晚，金禄电子发布2022 年度业绩快报，预计2022年度实现营业收入14.96 亿元，同比增长12.73%；预计实现归母净利润1.41 亿元，同比增长40.87%；预计实现扣非归母净利润为1.35 亿元，同比增长44.48%。
【评论】
产品结构优化，成本端价格回落叠加汇兑收益助益业绩高增。公司积极进行产品结构优化调整，2022 年公司多层板收入占比达到68.45%，同比增加4.76pct，多层板的高附加值助益公司的整体盈利水平的提升。2022Q2 以来，覆铜板、铜球等主要原材料价格回落，成本端压力减小，公司毛利率水平提升，2022 年度毛利率为21.79%，同比增加2.46pct；单季度来看，2022Q4 的毛利率达到25.36%，环比提升2.41pct，同比提升6.76pct，公司盈利能力持续优化；同时受益于汇兑收益和利息收入增加，公司业绩增速显著高于营收增速。
紧抓BMS，深耕汽车板。未来随着汽车智能化、网联化水平的提高，单车PCB 价值量有望进一步提升。公司2016 年进入新能源汽车PCB领域，从电池管理系统（BMS）这一应用终端发力，产品逐渐覆盖到电机控制器、DC-DC 转换器、车载充电机、充电桩、ADAS、智能座舱、T-BOX 等智能电动汽车的核心部件及配套设施，目前公司汽车板收入占比在50%以上，其中应用在新能源汽车“三电系统”及充电桩等领域的PCB 产品收入占汽车板收入的比重约40%-50%，随着新能源汽车营收占比的不断提升，公司汽车板盈利能力将会持续走高。从客户端来看，公司是全球最大的新能源汽车电池制造商宁德时代的第一大PCB 供应商，同时积累了国轩高科、孚能科技等优质稳定的客户资源。
提前布局，卡位储能赛道。储能作为高行业景气度的赛道，增速较快，市场空间较大。公司PCB 产品有应用于储能电池的电池管理系统，现阶段主要客户是派能科技，公司是其主要的PCB 供应商；同时，多家动力电池厂商也纷纷涉足储能电池领域，公司也有为该类客户供应储能电池的电池管理系统所需的PCB。公司结合市场发展，提前卡位，有望长期受益于储能赛道的高增长，使储能领域业务成为公司强竞争力的另一抓手。
【投资建议】
公司深耕新能源汽车板，积极拓展储能业务，同时随着募投项目产能的释放，公司业绩有望持续提升。我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别至14.96/19.74/25.96 亿元； 预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为1.41/2.27/3.32亿元，EPS分别为0.93/1.50/2.20元，对应PE分别为32/20/14倍，首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
新客户新领域拓展不及预期；
产能释放不及预期；
市场需求景气度不及预期。
【事項】
2023 年1 月30 日晚，金祿電子發佈2022 年度業績快報，預計2022年度實現營業收入14.96 億元，同比增長12.73%；預計實現歸母淨利潤1.41 億元，同比增長40.87%；預計實現扣非歸母淨利潤爲1.35 億元，同比增長44.48%。
【評論】
產品結構優化，成本端價格回落疊加匯兌收益助益業績高增。公司積極進行產品結構優化調整，2022 年公司多層板收入佔比達到68.45%，同比增加4.76pct，多層板的高附加值助益公司的整體盈利水平的提升。2022Q2 以來，覆銅板、銅球等主要原材料價格回落，成本端壓力減小，公司毛利率水平提升，2022 年度毛利率爲21.79%，同比增加2.46pct；單季度來看，2022Q4 的毛利率達到25.36%，環比提升2.41pct，同比提升6.76pct，公司盈利能力持續優化；同時受益於匯兌收益和利息收入增加，公司業績增速顯著高於營收增速。
緊抓BMS，深耕汽車板。未來隨着汽車智能化、網聯化水平的提高，單車PCB 價值量有望進一步提升。公司2016 年進入新能源汽車PCB領域，從電池管理系統（BMS）這一應用終端發力，產品逐漸覆蓋到電機控制器、DC-DC 轉換器、車載充電機、充電樁、ADAS、智能座艙、T-BOX 等智能電動汽車的核心部件及配套設施，目前公司汽車板收入佔比在50%以上，其中應用在新能源汽車“三電系統”及充電樁等領域的PCB 產品收入佔汽車板收入的比重約40%-50%，隨着新能源汽車營收佔比的不斷提升，公司汽車板盈利能力將會持續走高。從客戶端來看，公司是全球最大的新能源汽車電池製造商寧德時代的第一大PCB 供應商，同時積累了國軒高科、孚能科技等優質穩定的客戶資源。
提前佈局，卡位儲能賽道。儲能作爲高行業景氣度的賽道，增速較快，市場空間較大。公司PCB 產品有應用於儲能電池的電池管理系統，現階段主要客戶是派能科技，公司是其主要的PCB 供應商；同時，多家動力電池廠商也紛紛涉足儲能電池領域，公司也有爲該類客戶供應儲能電池的電池管理系統所需的PCB。公司結合市場發展，提前卡位，有望長期受益於儲能賽道的高增長，使儲能領域業務成爲公司強競爭力的另一抓手。
【投資建議】
公司深耕新能源汽車板，積極拓展儲能業務，同時隨着募投項目產能的釋放，公司業績有望持續提升。我們預計公司2022/2023/2024年的營業收入分別至14.96/19.74/25.96 億元； 預計2022/2023/2024 年歸母淨利潤分別爲1.41/2.27/3.32億元，EPS分別爲0.93/1.50/2.20元，對應PE分別爲32/20/14倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
【風險提示】
新客戶新領域拓展不及預期；
產能釋放不及預期；
市場需求景氣度不及預期。
