投资亮点

　　首次覆盖石英股份（603688）给予跑赢行业评级，目标价151.00 元，对应23/24e 25x/18xP/E，理由如下：

　　2023 年光伏级高纯砂尚存供需缺口，内层稀缺性或更明晰。我们认为2023年高纯砂仍有β行情加持，根据我们测算内层/中外层需求分别为3.9/5.9 万吨。供给侧，我们综合考虑：1）海外新增供给有限；2）国内扩产节奏主要由石英股份把握，测算内层/中外层供给约3.3/5.7 万吨。考虑到国内其他企业产能投放时点具有不确定性，但或将主要用于中外层而非内层，我们认为内层砂稀缺的确定性更强，砂价或有进一步上涨动力。

　　公司是国内高纯砂探路人，手握高品质资源，兼具优异提纯功力。我们认为高纯砂壁垒有二：其一为矿源质量，此为先决条件。如果矿品不佳，企业很难凭借后天加工技术弥补。目前全球优质矿床包括北美斯普鲁斯派恩矿、印度矿等，前者被Unimin和TQC锁定，后者主体矿被石英股份锁定。其二为提纯技术，企业需要打磨出与矿源匹配的提纯工艺。石英股份通过多年技术储备，在关键环节拥有核心专利。我们认为公司提前锁定矿源+积累配套提纯工艺，在扩产进度上更胜一筹，即享有量增的相对优势；同时我们预计国内高纯砂在2023 年将保持供需紧平衡、2024 年供给紧张将相对缓和，但价格中枢较历史水平（2021 年之前）仍有望维持相对高位。

　　石英材料聚焦半导体领域发力，努力实现从“1”到“N”的突破。公司石英材料产品包括光源、光纤和半导体领域所需管棒。其中半导体领域的认证壁垒和单位价值量均更高。公司层层闯关，目前已通过TEL电子扩散环节、LAMResearch刻蚀环节认证，AMAT目前仍在获得阶段性进展中，有利于其打通国际半导体客户链。与菲利华相比，公司产品布局较完善，但体量处于初步发展阶段。我们预计随着公司6000 吨电子级产品贡献增量，其石英管棒业务有望享受销量和单位价值量的稳步提升。

　　我们与市场的最大不同？我们认为石英赛道兼备资源+提纯壁垒，对公司优势的持续性及石英砂的价格无需过于悲观。

　　潜在催化剂：待光伏需求回暖后，石英砂价格仍有提涨空间。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司22~24 年EPS 分别为2.83 元、6.09 元、8.41 元，CAGR 为72%，当前股价对应23/24 年分别为21x/16x P/E。我们首次覆盖石英股份，给予跑赢行业评级，目标价151 元，对应23/24e 25x/18xP/E，隐含16%上行空间。

　　风险

　　石英矿供应链稳定性、公司扩产进度不及预期、海外扩产进度超预期。