智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，在密碼從小衆走向標配的路徑中，受益於信創和數據要素的雙擊，新老賽道有望呈現交相輝映之勢，該行判斷，密碼產業鏈廠商上游和中游的界限將進一步模糊。而密碼安全天然具備與用戶強綁定的屬性，決定了以身份認證爲主要業務模式的中游廠商將持續充當“中流砥柱”的身份;而手握供應鏈成本優勢的上游企業有望在新賽道中與中游廠商構建行業百舸爭流的新氣象。堅定看好整體板塊性投資機遇。
推薦：電科網安(002268.SZ)、吉大正元(003029.SZ)、三未信安(688489.SH)、信安世紀(688201.SH)、格爾軟件(603232.SH)和數字認證(300579.SZ)等。
民生證券主要觀點如下：
密碼從小衆走向標配的關鍵拐點已至。
密碼行業傳統客戶較爲小衆，主要以黨政軍、金融、和財政等關鍵單位爲主。而從相關重點客戶的共性中可以推斷出自身業務的數據具備兩大特性：1)數據的自主可控程度決定了業務的穩定性;2)數據具備實際生產要素的特性。而該行認爲信創大勢推動國產數據底座加密保護升級+數據作爲重要生產要素安全需求空前提升，數據防護從伴生走向先行，密碼行業正式迎來從小衆走向標配的拐點。春江水暖鴨先知，無論是行業內領軍企業紛紛發佈增發及股權激勵(吉大正元發佈實控人增發;電科網安&格爾軟件發佈股權激勵;信安世紀增發)，亦或是上游供應廠商近三年的高增速(2019-2021年，三未信安與漁翁信息收入增速CAGR爲41.9%/88.9%)，均預示行業迎來板塊性催化。
信創是密碼產業昇華的主線。
自2006年《分保》政策發佈開始，密碼相關信創政策持續發佈，包括“三保一評”、《密碼法》等政策，使得密碼行業同時具備頂層方向性和實施具體性的政策方針。回顧密碼行業綱領性政策發佈歷史，該行發現政策由密碼產業基礎框架開始不斷完善，已經形成行業穩定發展的政策組合。2019年《密碼法》頒佈規範了國內密碼產業標準與發展框架，2022年“三保一評”政策組合出臺，密碼產業由多部門牽頭，在不同行業共進(關保將於2023年5月1日正式實施)，結合《商用密碼管理條例》納入國務院2022年擬製定、修訂的行政法規，密碼建設在政策端同時具備方向性和明確性。
密碼作爲數據要素安全使用的基礎和保證，有望由原先的合規式伴生升級爲主動先行部署。
以加密需求較強的金融行業爲前瞻，開放銀行生態數據互通有無，率先保證數據的不可篡改和加密，已然被證明是走向數據交互的先決條件。而在數據作爲核心生產要素的趨勢，受益於數據產生效益的決定性因素推動，密碼行業有望於新興市場多點開花。在四維圖新和電科網安分別於智能汽車和遊戲行業開始行業數據強監管的時代大幕後，相關公司紛紛在互聯網、物聯網、電力、醫療等行業開啓業務佈局或推進相關訂單，主動先行部署的模式預示密碼安全有望形成標配。
競爭格局優化：從中流砥柱邁向百舸爭流。
而從產業推導中，下游客戶的需求是決定產業鏈方向的第一性原則。由於客戶的需求存在高度定製化和差異化，且密碼安全的認證和加密兩大功能均需要和業務高度綁定，對於應用解決方案提供廠商提出了行業know-how和服務連貫性的兩大考驗。因此在後續行業的演變中，該行推斷以具體行業應用解決方案爲主的廠商將持續受益長久以來構建的護城河;而在密碼走向標配的路徑中，產業將迎來百舸爭流的新氣象。不同於傳統加密行業的格局已定，在數據要素帶來全面開花的藍海市場中，密碼產業鏈廠商上游和中游的界限進一步模糊，均有望在新賽道構建業務高粘性的護城河。加密行業新賽道的衍生，本質上帶來的是數據類型、流轉方式等不同，而密碼廠商對於客戶業務的know-how仍然是核心競爭力。該行認爲，在當前新賽道(互聯網、車聯網、物聯網、電力、醫療等)中，通過佈局卡位新賽道業務或將成爲藍海市場的“勝負手”。
風險提示：行業競爭加劇;政策落地不及預期;產品推進不及預期。