核心观点：
广西区域水电龙头，高股息凸显价值典范。大唐集团多次向公司注入水电资产，截至2022 年末公司总装机12.54GW，其中水电装机10.23GW。公司水电站建设时间早单位投资低，ROE 水平居行业前列。
2017 年以来公司保持60%以上分红率，高分红配置价值突出。2022年公司预计实现归母净利润30.5~31.5 亿元（同比+126%~133%）。
来水偏丰+电价稳定推动业绩反转，长期水电规划装机3.94GW。龙滩水电站为公司核心，历年贡献约七成利润。历史数据来看，龙滩水电站发电量与来水相关性强。2022 年红水河来水同比偏丰，龙滩水电站出库流量同比提升29.6%，公司水电发电量同比提升23.2%。2021 年广西取消了水电丰水期降价10%等多项水电减利政策，公司平均电价有所回升，同时，龙滩水电站纳入南方电网十四五保底电源，实现“全量保价”，电价稳定将有效降低公司业绩波动。长期来看，公司水电装机仍有成长空间，规划松塔+八渡电站合计装机达3.94GW。
大力发展新能源，拟投资风光装机合计2.06GW。2021 年起公司发力新能源建设，依托红水河梯级电站推进水光一体化基地；并积极推进海上风电和屋顶光伏项目获取与建设。2022 年公司投产4 个光伏项目合计装机169.1MW，根据公司公告统计，公司在手22 个风光项目尚未完全投产，装机合计2.06GW（光伏1.75GW、风电0.31GW），项目盈利性较好，可研全投资IRR 均在6.5%以上。
盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为30.9/29.1/31.5 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为14.1/15.0/13.9 倍。
高分红配置价值突出，新能源业务成长空间大。参考同业估值，给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应7.38 元/股合理价值，给予桂冠电力“买入”评级。
风险提示。来水波动；上网电价波动；项目建设不及预期等。
核心觀點：
廣西區域水電龍頭，高股息凸顯價值典範。大唐集團多次向公司注入水電資產，截至2022 年末公司總裝機12.54GW，其中水電裝機10.23GW。公司水電站建設時間早單位投資低，ROE 水平居行業前列。
2017 年以來公司保持60%以上分紅率，高分紅配置價值突出。2022年公司預計實現歸母淨利潤30.5~31.5 億元（同比+126%~133%）。
來水偏豐+電價穩定推動業績反轉，長期水電規劃裝機3.94GW。龍灘水電站爲公司核心，歷年貢獻約七成利潤。歷史數據來看，龍灘水電站發電量與來水相關性強。2022 年紅水河來水同比偏豐，龍灘水電站出庫流量同比提升29.6%，公司水電發電量同比提升23.2%。2021 年廣西取消了水電豐水期降價10%等多項水電減利政策，公司平均電價有所回升，同時，龍灘水電站納入南方電網十四五保底電源，實現“全量保價”，電價穩定將有效降低公司業績波動。長期來看，公司水電裝機仍有成長空間，規劃松塔+八渡電站合計裝機達3.94GW。
大力發展新能源，擬投資風光裝機合計2.06GW。2021 年起公司發力新能源建設，依託紅水河梯級電站推進水光一體化基地；並積極推進海上風電和屋頂光伏項目獲取與建設。2022 年公司投產4 個光伏項目合計裝機169.1MW，根據公司公告統計，公司在手22 個風光項目尚未完全投產，裝機合計2.06GW（光伏1.75GW、風電0.31GW），項目盈利性較好，可研全投資IRR 均在6.5%以上。
盈利預測與投資建議。預計公司2022~2024 年歸母淨利潤分別爲30.9/29.1/31.5 億元，按最新收盤價對應PE 分別爲14.1/15.0/13.9 倍。
高分紅配置價值突出，新能源業務成長空間大。參考同業估值，給予公司2023 年20 倍PE 估值，對應7.38 元/股合理價值，給予桂冠電力“買入”評級。
風險提示。來水波動；上網電價波動；項目建設不及預期等。
