预测收入同比增长76-90%
沛嘉医疗发布未经审核的运营数据，2022 年收入约2.4-2.6 亿元，同比增加75.8%-90.4%。考虑全年疫情扰动，业绩基本符合我们的预期。
关注要点
瓣膜+神经双引擎强劲增长。根据公司公告，经导管主动脉瓣置（TAVR）产品快速放量，我们预计2022 年公司TAVR植入量在1,200 台左右，同比21 年有300%左右增长。考虑2022 年低基数和疫情防控优化，我们预计2023 年TAVR行业手术量将进入高增长阶段。公司预计2023 年TAVR植入量分额达到20%以上，并在头部医院继续提升份额。神经介入方面，公司表示中间导引导管、球囊扩张导管、颅内电解脱弹簧圈等不断放量，而急性缺血线的取栓支架、抽吸导管等也在1H22 陆续获批，我们预计2022 年神经介入业务收入有50%左右增长。
在研管线顺利推进。2022 年下半年以来，公司取得多项重要研发进展。三代TAVR干瓣Taurus NXT确证性临床试验顺利入组中，我们预计将在2023 年完成全部患者入组；合作引入的经股/房间隔二尖瓣置换HighLife 2022 年11 月在中国启动多中心注册临床试验；合作购入的MonarQ三尖瓣置换2022 年11月在欧洲开展首次人体试验（FIM）；自研的二尖瓣缘对缘修复装置GeminiOne 2022 年12 月在中国启动多中心注册临床试验。我们也预计公司此前引入的反流TAVR产品TaurusTrio将于2023 年在中国开展临床试验。我们看好公司在心脏瓣膜管线的丰富布局，并期待关键临床数据的读出。
医疗器械政策回暖，期待手术量恢复。2H22 以来，高值耗材集采政策日趋温和。公司的颅内弹簧圈已在江苏、福建、吉林21 省联盟中分别中标，其中吉林21 省集采中，沛嘉加奇以A组第三名中标，有望加速提升弹簧圈的市场份额。我们预计未来的神经介入省级联盟集采将会给公司带来业绩增厚。尽管疫情对近期常规手术量带来冲击，但我们看好企稳之后的加速恢复。随着飞刀、带教的恢复，我们认为包括TAVR、神经介入在内的创新术式将会重回快速增长曲线。
盈利预测与估值
我们维持2022-24 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级和基于DCF模型（WACC 10.1%,永续增长率1.4%）的目标价13 港元不变，较当前股价有19%上行空间。
风险
政策对价格影响超预期，疫情反复影响手术开展，新产品研发失败。
預測收入同比增長76-90%
沛嘉醫療發佈未經審覈的運營數據，2022 年收入約2.4-2.6 億元，同比增加75.8%-90.4%。考慮全年疫情擾動，業績基本符合我們的預期。
關注要點
瓣膜+神經雙引擎強勁增長。根據公司公告，經導管主動脈瓣置（TAVR）產品快速放量，我們預計2022 年公司TAVR植入量在1,200 臺左右，同比21 年有300%左右增長。考慮2022 年低基數和疫情防控優化，我們預計2023 年TAVR行業手術量將進入高增長階段。公司預計2023 年TAVR植入量分額達到20%以上，並在頭部醫院繼續提升份額。神經介入方面，公司表示中間導引導管、球囊擴張導管、顱內電解脫彈簧圈等不斷放量，而急性缺血線的取栓支架、抽吸導管等也在1H22 陸續獲批，我們預計2022 年神經介入業務收入有50%左右增長。
在研管線順利推進。2022 年下半年以來，公司取得多項重要研發進展。三代TAVR幹瓣Taurus NXT確證性臨牀試驗順利入組中，我們預計將在2023 年完成全部患者入組；合作引入的經股/房間隔二尖瓣置換HighLife 2022 年11 月在中國啓動多中心註冊臨牀試驗；合作購入的MonarQ三尖瓣置換2022 年11月在歐洲開展首次人體試驗（FIM）；自研的二尖瓣緣對緣修復裝置GeminiOne 2022 年12 月在中國啓動多中心註冊臨牀試驗。我們也預計公司此前引入的反流TAVR產品TaurusTrio將於2023 年在中國開展臨牀試驗。我們看好公司在心臟瓣膜管線的豐富佈局，並期待關鍵臨牀數據的讀出。
醫療器械政策回暖，期待手術量恢復。2H22 以來，高值耗材集採政策日趨溫和。公司的顱內彈簧圈已在江蘇、福建、吉林21 省聯盟中分別中標，其中吉林21 省集採中，沛嘉加奇以A組第三名中標，有望加速提升彈簧圈的市場份額。我們預計未來的神經介入省級聯盟集採將會給公司帶來業績增厚。儘管疫情對近期常規手術量帶來衝擊，但我們看好企穩之後的加速恢復。隨着飛刀、帶教的恢復，我們認爲包括TAVR、神經介入在內的創新術式將會重回快速增長曲線。
盈利預測與估值
我們維持2022-24 年盈利預測不變。我們維持跑贏行業評級和基於DCF模型（WACC 10.1%,永續增長率1.4%）的目標價13 港元不變，較當前股價有19%上行空間。
風險
政策對價格影響超預期，疫情反覆影響手術開展，新產品研發失敗。
