推薦邏輯：1） 兆易創新MCU在2022年出貨量有望突破6億顆，消費電子、工控領域憑藉性能與價格優勢後續有望加速替代ST；2）公司中高容量NOR產品需求佔比提升，後續車規需求放量有望提供新增長點；3）公司自研19 nmDDR4 較同行產品具備價格優勢，後續有望逐步放量帶動市佔率提升，我們測算公司2024 年全球利基DRAM市場市佔率有望提升至1.5% 。
公司有望憑藉MCU 產品持續迭代升級引領下游市場國產化進程。根據ICInsights 數據，2021 年全球MCU市場規模爲194.9 億美元，2026 年全球MCU市場有望達272.7 億美元，未來五年CAGR保持6.9%。公司MCU產品型號突破400 種，未來將對標ST打造成國內“MCU百貨超市”提升國內市佔率。此外，公司首款車規級GD32A503 已成功推出，主要用於車身控制、照明系統、智能座艙和電機電源系統等領域，後續GD32A5 和GD32A7 系列產品將持續向高端車規應用推進。我們認爲兆易MCU產品在工控和汽車領域有望持續享受國產替代紅利，2024 年國內市佔率有望提升至8.8%以上。
NOR業務結構升級，2024年有望成爲全球第二大供應商。NOR下游需求來看，工控與汽車智能化需求帶動了高容量NOR產品增長，2022H1公司55 nm SPINOR Flash 佔比接近70%，40 nm 製程NOR積極推進中，NOR產品結構向高價值量的中高容量佈局將推動營收增長。我們預計在下游物聯網、汽車電子等領域需求放量背景下，公司2024 年全球市佔率有望達21.7%。
自研DRAM有望2022 年快速放量。公司預計2022 年向長鑫存儲採購自有品牌代工金額約8.6 億元，較2021 年約2億元金額實現大幅增長。根據我們的測算，2021 年全球利基型DRAM市場規模約爲74.4億美元，2024 年有望達99.0億美元。兆易19 nm DDR4較行業20 nm 製程產品具備成本與價格優勢，未來有望藉助NOR銷售渠道複用與客戶資源快速放量，我們預計公司2024 年在全球利基型DRAM市佔率提升至1.5%以上。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2022-2024 年公司歸母淨利潤將保持11.8%以上的複合增長率。考慮到公司MCU技術實力強勁，未來有望持續推動我國MCU國產化進程，存儲業務成長空間廣闊，我們給予公司2023年35x PE，對應目標價140.35 元，給予“買入”評級。