核心观点
公司是回转支承领域创新型龙头企业。公司主要经营大型回转支承业务,涉及风电、盾构机、海工装备等业务板块,是行业的创新型龙头企业。公司坚持技术创新,取得多项技术成果,截至2022 年中报,公司获得专利99 项,其中发明专利16 项,公司轴承技术领先,实现风电、盾构机领域部分轴承的国产替代。
轴承国产进程加快,下游风电发展向好。风电轴承包括主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承等,是连接机组中偏航、传动等系统转向的重要部件。2020 年我国主轴轴承、齿轮轴承和发电机轴承国产化率分别为32.97%、0.58%、0.22%,国产化替代空间广阔。GWEC 预计2022-2030年我国海风新增装机量CAGR 为14.7%,海风景气度高企拉动市场需求。
技术实力雄厚,产能有望持续扩张。产品方面,半直驱风机兼具直驱式和双馈式的优点,受风机厂青睐。2021 年半直驱式风机占我国整机厂商发布机型的22%,较2020 年的5%提升了17pct。公司目前风电轴承产品主要配套半直驱式和直驱式风机,有望受益于半直驱市场向好趋势。技术方面,公司部分产品实现国产替代,公司成功研制1.5-12MW变桨和偏航轴承,大功率风电偏航变桨轴承已实现进口替代;成功研制2-5MW 三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW 无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产;成功研制3-7MW 单列圆锥滚子轴承并实现小批量生产。
公司成功研制12MW 海上抗台风型主轴轴承,技术实力领先。产能方面,2021 年公司定增募资用于3.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承项目,2022 年公司发行可转债布局齿轮箱业务,公司业务规模将不断扩大。客户方面,2021 年,公司前五大客户为明阳智能、远景能源、东方电气、三一重能、洛阳新能轴承,客户质量优质,且呈多元化的趋势。
投资建议
伴随产能释放,公司业绩将稳步增长。我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为5.51/8.68/11.28 亿元, 对应的EPS 分别为1.67/2.63/3.42 元/股。以2023 年1 月16 日收盘价60.09 元为基准,对应PE 分别为35.96/22.84/17.56 倍。结合行业景气度,看好公司发展。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示
风电装机量不及预期、国内风电轴承技术进步不及预期、募资项目进展不及预期。
核心觀點
公司是迴轉支承領域創新型龍頭企業。公司主要經營大型迴轉支承業務,涉及風電、盾構機、海工裝備等業務板塊,是行業的創新型龍頭企業。公司堅持技術創新,取得多項技術成果,截至2022 年中報,公司獲得專利99 項,其中發明專利16 項,公司軸承技術領先,實現風電、盾構機領域部分軸承的國產替代。
軸承國產進程加快,下游風電發展向好。風電軸承包括主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承等,是連接機組中偏航、傳動等系統轉向的重要部件。2020 年我國主軸軸承、齒輪軸承和發電機軸承國產化率分別爲32.97%、0.58%、0.22%,國產化替代空間廣闊。GWEC 預計2022-2030年我國海風新增裝機量CAGR 爲14.7%,海風景氣度高企拉動市場需求。
技術實力雄厚,產能有望持續擴張。產品方面,半直驅風機兼具直驅式和雙饋式的優點,受風機廠青睞。2021 年半直驅式風機佔我國整機廠商發佈機型的22%,較2020 年的5%提升了17pct。公司目前風電軸承產品主要配套半直驅式和直驅式風機,有望受益於半直驅市場向好趨勢。技術方面,公司部分產品實現國產替代,公司成功研製1.5-12MW變槳和偏航軸承,大功率風電偏航變槳軸承已實現進口替代;成功研製2-5MW 三排圓柱滾子主軸軸承、3-6.25MW 無軟帶雙列圓錐滾子主軸軸承並實現量產;成功研製3-7MW 單列圓錐滾子軸承並實現小批量生產。
公司成功研製12MW 海上抗颱風型主軸軸承,技術實力領先。產能方面,2021 年公司定增募資用於3.0MW 及以上大功率風力發電主機配套軸承項目,2022 年公司發行可轉債佈局齒輪箱業務,公司業務規模將不斷擴大。客戶方面,2021 年,公司前五大客戶爲明陽智能、遠景能源、東方電氣、三一重能、洛陽新能軸承,客戶質量優質,且呈多元化的趨勢。
投資建議
伴隨產能釋放,公司業績將穩步增長。我們預期2022/2023/2024 年公司歸母淨利潤分別爲5.51/8.68/11.28 億元, 對應的EPS 分別爲1.67/2.63/3.42 元/股。以2023 年1 月16 日收盤價60.09 元爲基準,對應PE 分別爲35.96/22.84/17.56 倍。結合行業景氣度,看好公司發展。首次覆蓋,給予“推薦”評級。
風險提示
風電裝機量不及預期、國內風電軸承技術進步不及預期、募資項目進展不及預期。