2022 年利润稳步增长，业绩符合预期。公司发布2022 年度业绩预增公告，预计2022 年实现归母净利润58.0-60.0 亿元，同比增长36.6%-41.3%，预计实现扣非归母净利润60.4-62.4 亿元，同比增长34.6%-39.0%；其中单四季度预计实现归母净利润8.9-10.9 亿元，同比降低37.7%-49.1%，环比降低13.6%-29.4%，单四季度预计实现扣非归母净利润10.4-12.4 亿元，同比降低33.7%-44.4%，环比降低4.0%-19.4%，业绩符合预期。

全年磷化工、草甘膦景气增长，成长型产品加速放量。（1）2022 年草甘膦价格前高后低，全年均价62676 元/吨，同比增长22.3%，公司内蒙兴发5 万吨/年草甘膦新增产能已于22Q3 投产，现有草甘膦产能23 万吨/年，公司回购农银投资持有泰盛公司23.13%少数股东股权，泰盛公司成为公司全资子公司。（2）磷矿石价格维持高位，全年30%品位磷矿石均价899 元/吨，同比增长80.5%，公司后坪磷矿200 万吨/年采矿项目已于2022 年12 月取得安全生产许可证，公司现有磷矿产能590 万吨/年。（3）公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加，业绩贡献占比达到三成。

布局有机硅、磷矿选矿、电子化学品项目，新项目有望贡献业绩增长。公司投资25.1 亿元建设40 万吨/年有机硅新材料项目，其中一期预计2023 年三季度投产；投资8.9 亿元建设后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目，预计2024 年3 月投产，进一步提升磷矿自给比例；拟投资8.8 亿元投建上海兴福电子化学品专区项目，包括3 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子及功能性化学品、研发中心。此外，公司一期10 万吨/年磷酸铁项目、内蒙兴发40 万吨/年有机硅单体、5 万吨/年光伏胶、3 万吨/年液体胶和2 万吨/年电子级蚀刻液等项目均在建，均有望于2023 年投产。公司依托强大研发能力与巨大研发投入，产品包括磷基、硅基、硫基、新能源等新材料，公司的DMSO、DMDS、磷化剂、硅油、硅橡胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0 到1、从1 到N 的战略布局，未来1-2 年将成为公司新的快速盈利增长点。

风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为58.2/59.2/61.3 亿元（原值为61.0/66.1/72.3 亿元），同比增速37.0/1.9/3.5% ；摊薄EPS 为5.20/5.29/5.48 元，当前股价对应PE 为5.5/5.4/5.2x，维持“买入”评级。