投资要点：
预焙阳极切入锂电负极，协同效应明显。1）石油焦：索通发展石油焦年采购量达到300 万吨，议价能力强，具有集中采购、全球采购优势。2）生产经验转移优势：预焙阳极和人造石墨负极的生产工艺具有高度相似性，公司在预焙阳极制造中积累的经验与团队都可以运用于负极材料制造。3）电费：负极材料石墨化环节第一大成本为电力，公司目前已在甘肃省嘉峪关市取得770MW 的绿电光伏发电指标，可以为石墨负极材料项目提供电力供应和支持，降低用电成本。4）降低耗材成本：欣源股份在石墨化过程中产生的厢板、坩埚废料可以供索通作为阳极生产的填充料。
预焙阳极单吨毛利持续提高。公司预焙阳极产品价格从2019 年的3049 元/吨，提高至2021 年4011 元/吨。由于成本增加相对较少，公司预焙阳极单吨毛利从2019 年的408 元/吨，提高至2021 年的729 元/吨。
产能快速扩建。公司预焙阳极现有产能252 万吨，同时云铝二期30 万吨项目已点火试生产，我们预计25 年预焙阳极产能达500 万吨。内蒙欣源现有一体化产能1.5 万吨，我们预计25 年负极一体化产能达31.5 万吨，石墨化自供率达100%。
投资策略与评级。在不考虑定增的情况下，我们预计公司22-24 年EPS 分别为2.71 元、4.02 元、5.54 元，根据可比公司估值，我们给予公司23 年10-12倍PE，合理价值区间为40.20-48.24 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）原材料价格波动，影响毛利率。（2）下游需求不及预期。
（3）产能建设及释放不及预期。
投資要點：
預焙陽極切入鋰電負極，協同效應明顯。1）石油焦：索通發展石油焦年採購量達到300 萬噸，議價能力強，具有集中採購、全球採購優勢。2）生產經驗轉移優勢：預焙陽極和人造石墨負極的生產工藝具有高度相似性，公司在預焙陽極製造中積累的經驗與團隊都可以運用於負極材料製造。3）電費：負極材料石墨化環節第一大成本爲電力，公司目前已在甘肅省嘉峪關市取得770MW 的綠電光伏發電指標，可以爲石墨負極材料項目提供電力供應和支持，降低用電成本。4）降低耗材成本：欣源股份在石墨化過程中產生的廂板、坩堝廢料可以供索通作爲陽極生產的填充料。
預焙陽極單噸毛利持續提高。公司預焙陽極產品價格從2019 年的3049 元/噸，提高至2021 年4011 元/噸。由於成本增加相對較少，公司預焙陽極單噸毛利從2019 年的408 元/噸，提高至2021 年的729 元/噸。
產能快速擴建。公司預焙陽極現有產能252 萬噸，同時雲鋁二期30 萬噸項目已點火試生產，我們預計25 年預焙陽極產能達500 萬噸。內蒙欣源現有一體化產能1.5 萬噸，我們預計25 年負極一體化產能達31.5 萬噸，石墨化自供率達100%。
投資策略與評級。在不考慮定增的情況下，我們預計公司22-24 年EPS 分別爲2.71 元、4.02 元、5.54 元，根據可比公司估值，我們給予公司23 年10-12倍PE，合理價值區間爲40.20-48.24 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。（1）原材料價格波動，影響毛利率。（2）下游需求不及預期。
（3）產能建設及釋放不及預期。
