投资要点
公司是国内领先的覆铜板供应商，近年来实现高速增长。华正新材成立于2003年，是我国最早从事覆铜板研发生产的企业之一。公司2017 年实现沪市挂牌上市，2018 年高频高速材料获得知名通信企业技术认证。近年来公司通过青山湖基地、珠海基地等产地的陆续投产，实现高速增长。2016-2021 年公司营收CAGR 为24%，归母净利润CAGR 为23%，实现高速增长。公司目前已经形成覆铜板、复合材料（包括交通物流复合材料、功能复合材料）、能源材料三大产品体系，其中覆铜板2021 年营收占比74%，是公司的主力业务。公司营收体量快速增长后规模效应明显，费用率明显下降。销售、管理、财务合计费用率从2016 年的10.32%降低至2021 年的6.61%，显示公司良好的费用控制能力。
覆铜板市场规模巨大，内资企业成长空间充足。覆铜板是专用于PCB 制造的特殊层压板，担负着PCB 导电、绝缘、支撑三大功能，是制作PCB 的核心材料。2026年覆铜板国内市场规模有望达到864 亿，市场规模巨大。目前内资企业在传统覆铜板上技术较为成熟。但是在中高端覆铜板市场，尤其是高附加值的特殊覆铜板技术领域，依然为欧、美、日所垄断，国内企业和外资企业仍有一定差距，高等级覆铜板是我国覆铜板行业的发展方向。从全球市场看，大陆厂商仅有两家进入全球规模前十。无论从市场份额还是高端化上，华正新材覆铜板业务仍有较大增长的空间。目前公司主要产品已初步切换到高等级覆铜板，新建产能均是高等级覆铜板的扩产。
铝塑膜应用前景广阔，公司大力布局。公司战略新产品铝塑膜是锂电池电芯软包封装的关键材料，主要应用于3C 数码、动力、储能等领域。随着动力电池和储能电池出货量的快速增长，整体软包锂电池出货量的快速增长带动铝塑膜出货面积的迅速提升。根据EVTank，2025 年全球铝塑膜出货量有望达到7.6 亿平方米，2021-2025 年CAGR 预计高达27%。公司布局年产3600 万平米铝塑膜产能，推动铝塑膜产品从原有消费电子、轻动力领域进一步覆盖动力电池领域。
投资建议：公司覆铜板业务通过扩产有望进一步提升市场份额，产品高端化仍有较大空间，2023 年有望重回增长轨道。铝塑膜扩产项目顺利，有望充分受益新能源动力电池出货量增长。我们预计公司2022/2023/2024 年实现收入32.6/41.4/50.8 亿元，实现归母净利润0.73/1.43/2.68 亿元，以1 月11 日市值对应PE 分别为46 X /23 X /12X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料大幅涨价风险、扩产进度不及预期
投資要點
公司是國內領先的覆銅板供應商，近年來實現高速增長。華正新材成立於2003年，是我國最早從事覆銅板研發生產的企業之一。公司2017 年實現滬市掛牌上市，2018 年高頻高速材料獲得知名通信企業技術認證。近年來公司通過青山湖基地、珠海基地等產地的陸續投產，實現高速增長。2016-2021 年公司營收CAGR 爲24%，歸母淨利潤CAGR 爲23%，實現高速增長。公司目前已經形成覆銅板、複合材料（包括交通物流複合材料、功能複合材料）、能源材料三大產品體系，其中覆銅板2021 年營收佔比74%，是公司的主力業務。公司營收體量快速增長後規模效應明顯，費用率明顯下降。銷售、管理、財務合計費用率從2016 年的10.32%降低至2021 年的6.61%，顯示公司良好的費用控制能力。
覆銅板市場規模巨大，內資企業成長空間充足。覆銅板是專用於PCB 製造的特殊層壓板，擔負着PCB 導電、絕緣、支撐三大功能，是製作PCB 的核心材料。2026年覆銅板國內市場規模有望達到864 億，市場規模巨大。目前內資企業在傳統覆銅板上技術較爲成熟。但是在中高端覆銅板市場，尤其是高附加值的特殊覆銅板技術領域，依然爲歐、美、日所壟斷，國內企業和外資企業仍有一定差距，高等級覆銅板是我國覆銅板行業的發展方向。從全球市場看，大陸廠商僅有兩家進入全球規模前十。無論從市場份額還是高端化上，華正新材覆銅板業務仍有較大增長的空間。目前公司主要產品已初步切換到高等級覆銅板，新建產能均是高等級覆銅板的擴產。
鋁塑膜應用前景廣闊，公司大力佈局。公司戰略新產品鋁塑膜是鋰電池電芯軟包封裝的關鍵材料，主要應用於3C 數碼、動力、儲能等領域。隨着動力電池和儲能電池出貨量的快速增長，整體軟包鋰電池出貨量的快速增長帶動鋁塑膜出貨面積的迅速提升。根據EVTank，2025 年全球鋁塑膜出貨量有望達到7.6 億平方米，2021-2025 年CAGR 預計高達27%。公司佈局年產3600 萬平米鋁塑膜產能，推動鋁塑膜產品從原有消費電子、輕動力領域進一步覆蓋動力電池領域。
投資建議：公司覆銅板業務通過擴產有望進一步提升市場份額，產品高端化仍有較大空間，2023 年有望重回增長軌道。鋁塑膜擴產項目順利，有望充分受益新能源動力電池出貨量增長。我們預計公司2022/2023/2024 年實現收入32.6/41.4/50.8 億元，實現歸母淨利潤0.73/1.43/2.68 億元，以1 月11 日市值對應PE 分別爲46 X /23 X /12X。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、原材料大幅漲價風險、擴產進度不及預期
