报告摘要：
长期深耕宠物用品和食品行业，国内牵引绳细分赛道之王。公司自2004 年成立以来专注宠物行业，主要从事宠物牵引用具、宠物零食、宠物注塑玩具等产品的研发、生产和销售业务，目前已成为国内最大的宠物牵引用具供应商。2018-2021 年公司营收从4.35 亿元增长至10.69亿元，CAGR 达34.99%；宠物牵引用具营收占比57.33%，毛利率为29.37%，高于整体水平。产品结构、原材料价格和汇率是影响公司毛利率的主要因素。
宠物用品行业规模增长加速，市场集中度呈提升趋势。全球宠物用品市场规模2010-2015 年CAGR 为2.79%， 2016-2021 年CAGR 为6.93%，呈现加速增长态势。中国作为全球第二大宠物用品市场，2018-2021 年市场规模从215 亿元增长至326 亿元，CAGR 为14.9%，2021年CR10 为11.9%，集中度较低仍有提升空间。宠物用品行业细分品类众多，呈现出需求多样的特征。宠物保有量的增长和规范养宠的相关政策出台推动了宠物用品市场规模扩张和集中度提升。
专注发展海外ODM 业务，赋予牵引绳时尚概念，净利率水平高于同业。2021 年公司境外贴牌业务营收占比96.75%，客户多为海外知名的专业宠物产品连锁店和国际大型连锁零售商，业务的连续性和稳定性有保障，销售费用率低于同业。牵引绳的研发和设计中突出时尚概念，毛利率较高，2021 年公司净利率高出同业约10pcts。生产模式上，公司实行以销定产和“自产+外协”相结合，2018-2021 年公司牵引用具外协占比维持在50%左右，预计未来外协占比将持续降低。未来公司将继续挖掘现有客户潜力并拓展海外新客户，时机成熟时加大国内投入。
坐拥柬埔寨两大生产基地，携手中宠股份扩大海外竞争优势。为布局全球产能和应对国际贸易摩擦，公司基于税收优惠和劳动力成本优势的考虑在柬埔寨建立了爱淘、莱德生产基地。2019 年中宠入股爱淘，在订单和原材料等领域开展合作。与中宠的业务协同可降低公司的海外投资风险，同时在生产经验和产品线、客户结构方面形成互补。
投资建议：考虑到公司在国内宠物牵引用具领域的竞争优势，同时不断拓展宠物零食与玩具业务， 预计2022-2024 年公司营收为11.30/13.97/18.45 亿元，归母净利润为1.86/2.20/3.00 亿元，EPS 为1.36/1.61/2.20 元，对应2022-2024 年PE 为18X/16X/11X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：海外业务增长不及预期，人民币汇率剧烈波动。
報告摘要：
長期深耕寵物用品和食品行業，國內牽引繩細分賽道之王。公司自2004 年成立以來專注寵物行業，主要從事寵物牽引用具、寵物零食、寵物注塑玩具等產品的研發、生產和銷售業務，目前已成爲國內最大的寵物牽引用具供應商。2018-2021 年公司營收從4.35 億元增長至10.69億元，CAGR 達34.99%；寵物牽引用具營收佔比57.33%，毛利率爲29.37%，高於整體水平。產品結構、原材料價格和匯率是影響公司毛利率的主要因素。
寵物用品行業規模增長加速，市場集中度呈提升趨勢。全球寵物用品市場規模2010-2015 年CAGR 爲2.79%， 2016-2021 年CAGR 爲6.93%，呈現加速增長態勢。中國作爲全球第二大寵物用品市場，2018-2021 年市場規模從215 億元增長至326 億元，CAGR 爲14.9%，2021年CR10 爲11.9%，集中度較低仍有提升空間。寵物用品行業細分品類衆多，呈現出需求多樣的特徵。寵物保有量的增長和規範養寵的相關政策出臺推動了寵物用品市場規模擴張和集中度提升。
專注發展海外ODM 業務，賦予牽引繩時尚概念，淨利率水平高於同業。2021 年公司境外貼牌業務營收佔比96.75%，客戶多爲海外知名的專業寵物產品連鎖店和國際大型連鎖零售商，業務的連續性和穩定性有保障，銷售費用率低於同業。牽引繩的研發和設計中突出時尚概念，毛利率較高，2021 年公司淨利率高出同業約10pcts。生產模式上，公司實行以銷定產和“自產+外協”相結合，2018-2021 年公司牽引用具外協佔比維持在50%左右，預計未來外協佔比將持續降低。未來公司將繼續挖掘現有客戶潛力並拓展海外新客戶，時機成熟時加大國內投入。
坐擁柬埔寨兩大生產基地，攜手中寵股份擴大海外競爭優勢。爲佈局全球產能和應對國際貿易摩擦，公司基於稅收優惠和勞動力成本優勢的考慮在柬埔寨建立了愛淘、萊德生產基地。2019 年中寵入股愛淘，在訂單和原材料等領域開展合作。與中寵的業務協同可降低公司的海外投資風險，同時在生產經驗和產品線、客戶結構方面形成互補。
投資建議：考慮到公司在國內寵物牽引用具領域的競爭優勢，同時不斷拓展寵物零食與玩具業務， 預計2022-2024 年公司營收爲11.30/13.97/18.45 億元，歸母淨利潤爲1.86/2.20/3.00 億元，EPS 爲1.36/1.61/2.20 元，對應2022-2024 年PE 爲18X/16X/11X，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：海外業務增長不及預期，人民幣匯率劇烈波動。
