全球新能源汽车销量预计将于2021-2026 年间以29.8%的复合年增长率增长，于2026 年达到2,287万辆。新能源汽车的全球销量预计将从2021 年的620 万辆增至2026 年的2,287 万辆，意味着期间的复合年增长率达29.8%。随着全球新能源汽车销量的增长，全球新能源汽车渗透率将从2021 年的9.7%升至2026 年的30.1%，2021-2026 年间上升20.4 个百分点。同时，中国是全球最大的新能源汽车市场，2021 年销量为333.4 万辆，占全球新能源汽车总销量的一半以上（53.8%）。基本假设下，预计中国的新能源汽车销量将于2026 年攀升至960.7 万辆，意味着期内的复合年增长率达23.6%，约占全球新能源汽车消费量的42.0%。中国的新能源汽车渗透率将由2021 年的15.5%上升至2026 年的37.7%，提升22.2 个百分点。

全球动力电池新增装机容量预计将在2021-2026 年间以36.4%的复合年增长率增长。受益于全球新能源汽车市场的大幅增长，全球动力电池市场每年新增装机量稳步上升，从2017 年的64.3 吉瓦时增长至2021 年的293.7 吉瓦时，复合年增长率为46.2%。与全球新能源汽车市场的强劲增长一致，全球动力电池新增装机容量预计将在2021-2026 年间以36.4%的复合年增长率增长，于2026 年达到1,386.7吉瓦时。中国的动力电池装机容量在2017-2021 年间以43.5%的复合年增长率增长，于2021 年达到154.5 吉瓦时，2021-2026 年间预计将以37.6%的复合年增长率增长，于2026 年达到762.0 吉瓦时。

中国的动力电池装机容量将继续占全球动力电池装机容量的一半以上，全球市场份额将从2021 年的52.6%增至2026 年的55.0%。

作为国内最大的动力电池供应商之一，公司的增长将进入加速期。中创新航是中国第三大动力电池供应商，2021 年国内市场份额为5.9%（2022 年1-11 月国内市场份额进一步攀升至6.7%）。在全球范围内，公司2021 年动力电池装机容量排名第七，全球市场份额为3.2%（2022 年1-10 月全球市场份额进一步攀升至4.2%）。通过公司目前积极的扩张战略，其电池产能预计将从2021 年的11.9 吉瓦时上升至2022-2024 年的35.0 吉瓦时/90.0 吉瓦时/165 吉瓦时，同比增长194.1%/157.1%/83.3%，2021-2024年的复合年增长率为140.2%。此外，公司的目标是到2025 年和2030 年分别拥有500 吉瓦时和1,000吉瓦时的电池产能。根据我们的预测，我们预计2022-2024 年公司动力电池销量分别为24.3 吉瓦时/67.3吉瓦时/116.0 吉瓦时， 分别占全球市场份额的4.6%/9.3%/14.2%， 或同期国内市场份额的7.4%/14.8%/21.3%。

价格调整机制有望持续提振公司的盈利能力，我们对公司的投资评级为“买入”。公司采取了成本领先战略，其动力电池产品定价在市场上极具竞争力，事实证明该战略成功帮助公司从已有市场参与者手中抢占市场份额。然而，由于过去两年原材料价格上涨，公司的盈利能力受到影响。目前市场担心，尽管未来几年公司的产能和销量有所提升，但仍无法提高盈利能力。我们认为公司将维持其成本领先战略，并将严格执行最近采用的价格调整机制（成本加成法），以将其毛利率维持在10%以上。价格调整机制将有助于公司抵御原材料价格波动的风险，实现公司和客户的利益最大化（产品价格亦将随原材料成本下降而下调），保障产品的盈利能力。2022 年第一季度启动的价格调整机制在2022 年上半年已初具成效，2022 年前两个季度的季度利润率均有所改善（2021 年毛利率：5.55%；2022 年第一季度毛利率：

8.24%；2022 年第二季度毛利率：9.50%）。因此，我们预计2022-2024 年中创新航的综合毛利率分别为10.1%/10.6%/11.4%，股东净利预计分别为人民币5.95 亿元/人民币17.97 亿元/人民币34.74 亿元，同比分别增长325.2%/201.8%/93.4%。此外，我们也认为公司能够产生足够的现金流（较长的付款期和强劲的盈利增长）来为其快速的产能扩张提供资金支持，而不必总是转向资本市场进行项目融资。我们当前对公司的投资评级为“买入”，目标价为38.00 港元。该目标价相当于2.8 倍/ 1.0 倍/ 0.6 倍2022年至2024 年市销率（P/S），或37.2 倍/ 17.1 倍/ 10.0 倍2022 年至2024 年EV/EBITDA。