截至3月6日收盘，上市公司股价为4.89元，PB、PE、2017年ROE分别为1.44、10.4、15.22%。富奥股份缘何估值偏低却不受追捧？我们来看看背后的原因。來源：資本名偵探
2月15日，富奧股份（000030.SZ）召開第九屆董事會第六次會議，審議通過了回購股份的議案。
回購議案稱：“回購總金額不低於2.6億元、不超過5.2億元，回購價格不超過5.2元/股，回購期限為自董事會審議通過之日起不超過12個月。”
截至3月6日收盤，上市公司股價為4.89元，PB、PE、2017年ROE分別為1.44、10.4、15.22%。富奧股份緣何估值偏低卻不受追捧？我們來看看背後的原因。
A面
財務數據看起來不錯
在回購公告中，上市公司稱，此次擬用於回購的資金來源為自有資金。
因此我們先看上市公司貨幣資金情況：截止2018年9月30日，公司貨幣資金餘額14.7億元，即使支付回購資金總額上限5.2億元，上市公司貨幣資金仍可餘近10億元。
當然，不僅僅是貨幣資金可以證明上市公司償債能力無憂。
根據財報數據，富奧股份的負債以應付票據及應付賬款為主。如在2018年三季度，這部分金額為28.26億元，佔總負債的比例為65.45%；另一方面看有息負債：當期短期借款為1.53億元、長期借款為0，合計佔總負債的比例僅為3.54%。
除去其他應付款之外，富奧股份剩下的主要負債還有兩個組成部分。一個是“預計負債”，還有一個是“遞延收益”，二者在2018年三季度的數據分別為2.21億元、5.85億元，合計佔當期負債的比例為18.66%。那麼，這倆科目是什麼呢？
三季報的詳細披露較少，我們就以中報為例。根據2018年中報，富奧股份的當期預計負債為2.24億元，其中有2.09億元為產品質量保證。何為“產品質量保證”？根據年報所言：“這是指上市公司在銷售產品或提供勞務後，對客户提供服務的一種承諾；若產品或勞務在正常使用過程中出現質：
量或與之相關的其他屬於正常範圍的問題，上市公司負有更換產品、免費或只收成本價進行修理等責任；為此，上市公司在符合確認條件的情況下，於銷售成立時將其確認預計負債。”
“產品質量保證金計算公式為：未來保修期內預計發生的更換產品及維修費用總額=本期實現的銷售收入×相應的總索賠比例；其中，總索賠比例指預計索賠總額佔銷售收入的比例，一般由質保部門根據歷史數據測算或經驗值估計。”
經中和明略研究團隊推算，如果總索賠比例按照每年產品質量保證金除以當年營業收入來計算，那麼這一數據在2013年至2017年分別為2.39%、2.25%、2.31%、2.52%、2.75%。
另一方面，根據2018年中報，富奧股份的當期遞延收益為5.94億元，全部為政府補助，系由“財政撥款或搬遷補償款”形成。
因此，從資產負債表來看，富奧股份的財務數據還算不錯。
B面
關聯交易與行業不景氣
從利潤表來看，富奧股份的淨利潤主要來自於兩方面，一者是長期股權投資收益，另一者是富奧股份的主營業務，即底盤系統、環境系統、制動和傳動系統、轉向及安全系統、電子電器系統、發動機附件系統等六大系列產品的研發、生產和銷售。
接下來，我們列出上市公司2013年至2017年、及2018年上半年的權益法下確認的投資損益、宣告發放現金股利或利潤的數據。核算可知，二者合計分別為23.81億元、20.25億元，即股利支付率約為85.02%，頗為良性。
接下來，我們再看看上市公司主營業務。2017年年報顯示，富奧股份的前五大客户均為上市公司關聯方；而在“關於預計公司2018年度日常關聯交易的公告”中，富奧股份稱：
“上市公司與關聯方中國第一汽車集團公司（下稱“一汽集團”）及其下屬企業發生原材料採購、產品銷售、綜合服務、金融存貸款服務等類型的日常關聯交易金額為56.02億元。”
其中，詳細數據為：富奧股份向關聯人銷售商品或提供勞務的金額為50.22億元，占上市公司當期營業收入的比例高達69.82%（而上市公司當期銷售收入為71.93億元）。
富奧股份雖然在預計負債方面表現不錯，如同行業上市公司萬向錢潮（000559.SZ）就幾乎沒有預計負債；然而，在如此高比例的關聯交易下，上市公司卻選擇了相對激進的應收款計提比例。
如其2018年中報顯示，6個月以內應收賬款為16.96億元，佔比高達98.93%，富奧股份卻給0%的計提比例，而7-12個月的應收賬款僅有406萬元，計提比例為5%。然而，萬向錢潮對1年以內的應收賬款統一予以5%的計提比例。
我們必須指出的是，關聯方雖然與一汽集團有關，但並不意味着應收賬款或其他應收款絕對安全。
如自2017年年報起，上市公司對一汽轎車（000800.SZ）的其他應收款為1079萬元，壞賬準備為1025萬元，計提比例為95%，理由為“預計無法收回”。而2016年報則寫原因為“墊付模具款，預計無法收回”。
另外，汽車行業本身也有不景氣之憂。據今年年初的報道，在剛剛過去的2018年，中國車市結束了連續28年的增長，中國汽車工業協會公佈了2018年中國汽車工業產銷情況。
數據顯示，2018年全國汽車銷售2808.1萬輛，同比下降2.8%，這是中國汽車全年銷量28年來出現的首次年度下跌；中國汽車工業協會預計，2019年中國汽車市場銷量為2810萬輛左右，與2018年基本持平”。