东尼电子：蓄势待 发的国产碳化硅衬底新秀。东尼电子成立于2008年，2017 年上市。公司以超微细电子线材两款“拳头产品”（复膜线、超微细导体）起家，2017 年切入金刚石切割线，近年以多元化战略拓展光伏胶膜、新能源车锂电池极耳、铝塑膜、碳化硅衬底等新品。2021 年公司营收13.4 亿元，多年研发即将迎来收获期，SiC 衬底等产品有望放量增长。
下游需求增长促碳化硅产业化提速，导电型碳化硅衬底迎国产替代机遇。受益于SiC 衬底优异的电学性能和新能源汽车、新能源发电等下游需求的快速增长，全球导电型SiC 衬底市场快速扩容。根据Yole，SiC 功率器件市场规模有望从2021 年的11 亿美元增长至2027 年的63 亿美元，2021-2027 年CAGR 高达34%。若按衬底成本占比47%测算，到2027年SiC 衬底市场规模约为39 亿美元，其中导电型衬底市场规模约23 亿美元。当前全球SiC 导电型衬底被美国Wolfspeed、美国二六、日本罗姆垄断，三家合计份额高达近90%，国产替代需求迫切，随着下游需求快速放量和份额提升，未来成长可期。
募投建设年产12 万片导电型碳化硅衬底，已签订2 万片大额订单保障营收。2017 年公司储备研发SiC 项目。2021 年，公司募集3.3 亿元增加SiC 衬底产能，预计于2023 年11 月达产。根据公司三季报披露，公司已于9 月与下游客户签订《采购合同》，约定东尼半导体向该客户交付2万片6 英寸碳化硅衬底，含税销售额1 亿元。目前已收到该合同50%货款。目前公司SiC 衬底客户主要为东莞天域，瀚天天成也有产品在送样。
两家均为国产外延片核心供应商，且在大幅扩产。随天域、天成产能增加，公司有望受益于其对上游衬底需求的同步增长。
盈利预测与投资评级：我们预计公司22/23/24 年营收20/28/38 亿元，同增51%/37%/36%；归母净利润1.5/2.2/3.0 亿元，对应22/23/24 年PE 为95x/64x/48x。考虑公司SiC 衬底近期取得重大突破，明年成长性较高，维持“买入”评级。
风险提示：客户集中度较高；产品进展不及预期；新能源车渗透率不及预期。
東尼電子：蓄勢待 發的國產碳化硅襯底新秀。東尼電子成立於2008年，2017 年上市。公司以超微細電子線材兩款“拳頭產品”（復膜線、超微細導體）起家，2017 年切入金剛石切割線，近年以多元化戰略拓展光伏膠膜、新能源車鋰電池極耳、鋁塑膜、碳化硅襯底等新品。2021 年公司營收13.4 億元，多年研發即將迎來收穫期，SiC 襯底等產品有望放量增長。
下游需求增長促碳化硅產業化提速，導電型碳化硅襯底迎國產替代機遇。受益於SiC 襯底優異的電學性能和新能源汽車、新能源發電等下游需求的快速增長，全球導電型SiC 襯底市場快速擴容。根據Yole，SiC 功率器件市場規模有望從2021 年的11 億美元增長至2027 年的63 億美元，2021-2027 年CAGR 高達34%。若按襯底成本佔比47%測算，到2027年SiC 襯底市場規模約爲39 億美元，其中導電型襯底市場規模約23 億美元。當前全球SiC 導電型襯底被美國Wolfspeed、美國二六、日本羅姆壟斷，三家合計份額高達近90%，國產替代需求迫切，隨着下游需求快速放量和份額提升，未來成長可期。
募投建設年產12 萬片導電型碳化硅襯底，已簽訂2 萬片大額訂單保障營收。2017 年公司儲備研發SiC 項目。2021 年，公司募集3.3 億元增加SiC 襯底產能，預計於2023 年11 月達產。根據公司三季報披露，公司已於9 月與下游客戶簽訂《採購合同》，約定東尼半導體向該客戶交付2萬片6 英寸碳化硅襯底，含稅銷售額1 億元。目前已收到該合同50%貨款。目前公司SiC 襯底客戶主要爲東莞天域，瀚天天成也有產品在送樣。
兩家均爲國產外延片核心供應商，且在大幅擴產。隨天域、天成產能增加，公司有望受益於其對上游襯底需求的同步增長。
盈利預測與投資評級：我們預計公司22/23/24 年營收20/28/38 億元，同增51%/37%/36%；歸母淨利潤1.5/2.2/3.0 億元，對應22/23/24 年PE 爲95x/64x/48x。考慮公司SiC 襯底近期取得重大突破，明年成長性較高，維持“買入”評級。
風險提示：客戶集中度較高；產品進展不及預期；新能源車滲透率不及預期。
