报告摘要
华熙生物起家于玻尿酸原料业务,秉承“科学→技术→产品→品牌”
的发展逻辑,至今已形成原料业务、功能性护肤品业务、医疗终端业务、功能性食品业务四轮驱动的业务格局。
原料业务:公司作为全球透明质酸原料龙头企业,有望受益于1)产能扩张,2022 年天津工厂生产线正式投产,新增300 吨透明质酸产能;2)资生堂透明质酸钠原料逐步退出医药级HA 市场,公司国际市场份额有望进一步提升;3)2021 年国内市场食品级HA 政策放开。其他生物活性物蓄势待发,合成生物技术聚焦功能糖类、蛋白类、氨基酸、多肽类、核苷酸、植物天然产物六大类生物活性物,“HA+胶原蛋白+其他生物活性物”架构初显。继透明质酸后,公司重点战略打造胶原蛋白,动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、水解胶原蛋白肽三箭齐发。
功能性护肤品业务:产品角度,大单品打造能力持续验证,2022 年1-9 月,润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活淘系TOP5 产品GMV 占比为67.2%/83.9%/85.0%/78.3%。渠道角度,具备渠道敏感性,深耕天猫平台,并抓住抖音渠道红利。2021 年护肤品业务抖音渠道销售占比达17%左右,2022H1 进一步提升至30%左右。品牌角度,四大品牌差异化定位构建品牌矩阵。横向对比看,无论从国内终端零售额还是收入体量的角度,单品牌规模远未达天花板,仍有发展空间。纵向发展看,四大主品牌已度过初始成长期,进入精细化运营阶段,盈利能力有望提升。
医疗终端业务:医药类业务增长稳健,医美类业务经历战略升级调整,产品管线规划已基本清晰。医美业务受疫情负面影响较大,随着疫情管控放宽及润致娃娃针、双子针的持续推广,有望实现疫后修复。
功能性食品业务:空间广阔,2021 年推出水肌泉、黑零、休想角落三大功能性食品品牌,低基数下有望实现高增长。
投资建议:我们预计2022/2023/2024 年,公司实现营业收入69.3/92.07/120.01 亿元,归母净利润10.27/13.73/18.07 亿元,对应EPS2.14/2.85/3.76 元。分部估值法下,发展较为成熟的原料业务采用PE 估值,功能性护肤品、医疗终端、功能性食品业务采用PS 估值,对应2023 年的目标市值空间为760.88 亿元,给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧;新品推广不及预期;新原料或新产品研发不及预期;医美行业监管趋严;政府补助政策变化的风险;2022 年11 月限售股解禁可能带来短期减持风险。
報告摘要
華熙生物起家於玻尿酸原料業務,秉承“科學→技術→產品→品牌”
的發展邏輯,至今已形成原料業務、功能性護膚品業務、醫療終端業務、功能性食品業務四輪驅動的業務格局。
原料業務:公司作爲全球透明質酸原料龍頭企業,有望受益於1)產能擴張,2022 年天津工廠生產線正式投產,新增300 噸透明質酸產能;2)資生堂透明質酸鈉原料逐步退出醫藥級HA 市場,公司國際市場份額有望進一步提升;3)2021 年國內市場食品級HA 政策放開。其他生物活性物蓄勢待發,合成生物技術聚焦功能糖類、蛋白類、氨基酸、多肽類、核苷酸、植物天然產物六大類生物活性物,“HA+膠原蛋白+其他生物活性物”架構初顯。繼透明質酸後,公司重點戰略打造膠原蛋白,動物源膠原蛋白、重組人源膠原蛋白、水解膠原蛋白肽三箭齊發。
功能性護膚品業務:產品角度,大單品打造能力持續驗證,2022 年1-9 月,潤百顏/誇迪/米蓓爾/BM 肌活淘系TOP5 產品GMV 佔比爲67.2%/83.9%/85.0%/78.3%。渠道角度,具備渠道敏感性,深耕天貓平臺,並抓住抖音渠道紅利。2021 年護膚品業務抖音渠道銷售佔比達17%左右,2022H1 進一步提升至30%左右。品牌角度,四大品牌差異化定位構建品牌矩陣。橫向對比看,無論從國內終端零售額還是收入體量的角度,單品牌規模遠未達天花板,仍有發展空間。縱向發展看,四大主品牌已度過初始成長期,進入精細化運營階段,盈利能力有望提升。
醫療終端業務:醫藥類業務增長穩健,醫美類業務經歷戰略升級調整,產品管線規劃已基本清晰。醫美業務受疫情負面影響較大,隨着疫情管控放寬及潤致娃娃針、雙子針的持續推廣,有望實現疫後修復。
功能性食品業務:空間廣闊,2021 年推出水肌泉、黑零、休想角落三大功能性食品品牌,低基數下有望實現高增長。
投資建議:我們預計2022/2023/2024 年,公司實現營業收入69.3/92.07/120.01 億元,歸母淨利潤10.27/13.73/18.07 億元,對應EPS2.14/2.85/3.76 元。分部估值法下,發展較爲成熟的原料業務採用PE 估值,功能性護膚品、醫療終端、功能性食品業務採用PS 估值,對應2023 年的目標市值空間爲760.88 億元,給予“買入”評級。
風險提示
行業競爭加劇;新品推廣不及預期;新原料或新產品研發不及預期;醫美行業監管趨嚴;政府補助政策變化的風險;2022 年11 月限售股解禁可能帶來短期減持風險。