美联储紧缩政策引发流动性冲击，银行不得不寻求“最后的贷款”工具。

周二，据市场人士观察，在开始缩表六个月后，美联储资产负债表缩水了4000多亿美元。从美联储负债结构来看，目前美联储准备金约3.1万亿美元，而逆回购则为2.13万亿美元。

过去一年，美联储准备金减少1万亿美元，逆回购增加了约5000亿美元。

进一步来看，美联储贴现窗口借款（最后的贷款）激增，上周略高于62亿美元，两周前达到91亿美元的峰值，为2020年6月以来的最高水平。

这给市场敲响了警钟，表明一些银行已经开始面临更大的流动性压力。摩根大通分析指出，随着融资压力逐渐上升，目前有多达30家小型银行“资不抵债”。

“最后的贷款”

美联储贴现窗口是美联储为银行提供贷款的一种工具，当银行出现资金短缺时，会向美联储“求助”，美联储通过此来为其提供短期融资。

值得一提的是，当银行需要从央行的贴现窗口中获得贷款，说明该商业银行市场信用有了一定问题，所以该贴现率往往要高于当前市场利率，带有一定的惩罚性质。

另一方面，在危机期间，贴现窗口是美联储确保银行获得资金的关键工具。在2008金融危机中，为了确保银行获得信贷资金，将更多的流动性注入金融体系，美联储延长了贴现窗口贷款的到期时间。

因此，贴现窗口也被称之为“最后的贷款”，美联储借此扮演了“最后贷款人”的角色。

但是其他类型的金融机构，比如证券经纪交易商也可能面临着严重的问题，包括贝尔斯登、雷曼兄弟、美林证券、高盛、摩根士丹利等。美联储通过抵押贷款为这些企业提供现金或短期流动性支持。

贴现窗口借款激增的背后是什么？

如今美国在金融体系中仍有大量流动性，贴现窗口使用量激增，背后的原因有哪些？

根据摩根大通的分析，有以下三种可能性。第一种是小型银行流动性减少：

在美联储持续紧缩的背景下，小型银行的融资压力有所增加。为了提高流动性，一些小银行可能会发现，从经济性上来看，贴现窗口利率比进入联邦基金市场或从联邦住房贷款银行（FHLB）借款更有吸引力。

事实上，一级信贷利率(primary credit rate)被设定为4.0%(12月FOMC会议之前)，较有效联邦基金利率(effective federal funds rate，EFFR)高17个基点，但比借入100万-300万美元FHLB预付款低30-70个基点。此外，贴现窗口使用量增加的时间似乎与加密货币市场有一定的相关性，特别是在11月加密货币交易所FTX崩盘的消息出现后。

其次，第二种看似合理的理论是小型银行亏损加大：

今年美联储的激进紧缩导致银行证券投资组合大幅亏损，如AOCI(AFS投资组合中的债券市值变化)所反映的，美国银行累计损失约7700亿美元，这大大减少了银行的股本权益。在某些情况下，甚至降低到有形普通股权益已跌至负值。

其中，小型银行受影响尤其明显，根据标普的数据，摩根大通发现，截至三季度，约30家银行(其中大多数总资产低于10亿美元)报告的有形普通股权益为负，高于22年第二季度的11家银行和22年第一季度的0家银行。言下之意，大约有30家银行实际无力偿还债务，只有在美联储的紧急资金支持下才得以生存。

最后，值得注意的是大行流动性防御需求上升：

由于美联储的大幅加息，银行证券投资组合的大幅亏损不仅带来了资产下降的问题，也造成了潜在的流动性问题。随着美联储缩表，金融系统中的流动性正在干涸，存款正在减少（目前主要存在于大型银行），融资压力逐渐上升，借贷成本也在增加。

观察人士分析，总的来看，贴现窗口使用量激增所传递是不祥的信号，目前最薄弱的环节是多达30家小型银行“资不抵债”，让市场回想起，Terra/Luna内爆导致FTX崩溃，以及整个加密生态系统的大规模去杠杆化，从而给整个美国金融系统带来痛苦。