公司自上而下塑造了“有作为才能有地位”的奋斗型企业文化，管理层经验丰富，积极进取，员工勤勉踏实，业绩领跑行业。维持“强烈推荐”投资评级。
华夏证券改组重生，股东实力雄厚持续赋能，管理层积极进取，员工队伍勤勉踏实，组织架构以客户为中心，人才优势助力由精品投行向头部均衡券商蜕变。管理团队经验丰富，“投行基因”浓厚（投行出身高管7 人），核心成员稳定，贯彻长期发展理念。员工数量领先、综合素质较高，公司员工总数行业第2，保荐代表人数量行业第2、投顾数量行业第6，人才战略驱动高增长。组织架构以客户为中心，设置战略客户部和机构业务部提升协同效应。
资产规模排名10 名左右，营收及净利润由行业10 名冲击前5，ROE 长期冠绝传统券商。14 年以来总资产维持10 名左右，19 年来净资产维持10 名左右；20 年以来总营收和净利润由行业10 名向前5 冲击，22Q3 总营收和净利润居行业第5。公司以精品投行立身，投行收入占比维持30%左右，自19 年发力自营和财富管理，自营收入超30%，经纪收入接近30%，轻资产+高杠杆模式下ROE 为行业领头羊，21 年经营杠杆4.6 倍，行业第4，ROE16%居传统券商第1；22Q3 杠杆4.0 倍行业第10，ROE8.7%维持传统券商第1。
投行王牌业务持续领先，财富管理转型成效显著，自营业务表现稳健。投行客户基础优质，率先实施保代数量战略。公司在大型客户和细分行业形成专长优势，股权承销规模稳居行业前3；债权承销规模行业前2。经纪业务深耕北京，财富管理深度服务中高净值客户引进优质公、私募产品，研究所大幅扩张抓牢交易型机构客户。自营以固收投资为主，精选高评级信用债为持仓主体，以方向性交易、资负匹配进行总量控制和结构调整；衍生品业务布局早、一级交易商资质强，为公司重点发力方向，排名行业第6，规模持续高增。
维持“强烈推荐”投资评级。公司管理层积极进取，投行业务核心优势维持，财富管理转型效果显著，22 年前3 季度景气度波动下，公司业绩仍领跑传统券商。注册制重塑投行业务生态，景气度上行趋势延续，我们看好全面注册制改革下公司业绩成长空间。预计2022-2024 年归属母公司净利润分别为92.4/115.0/ 137.6 亿元，同比分别-10%/+24%/+20%，对应PE 估值分别为20.92/16.81/14.05 倍。考虑到公司的成长性，我们给予公司目标价29.78 元，对应2022 年PE 估值25 倍，空间约20%。
风险提示：1）全面注册制推进不及预期；2）二级市场大幅波动、交易清淡。
公司自上而下塑造了“有作爲纔能有地位”的奮鬥型企業文化，管理層經驗豐富，積極進取，員工勤勉踏實，業績領跑行業。維持“強烈推薦”投資評級。
華夏證券改組重生，股東實力雄厚持續賦能，管理層積極進取，員工隊伍勤勉踏實，組織架構以客戶爲中心，人才優勢助力由精品投行向頭部均衡券商蛻變。管理團隊經驗豐富，“投行基因”濃厚（投行出身高管7 人），核心成員穩定，貫徹長期發展理念。員工數量領先、綜合素質較高，公司員工總數行業第2，保薦代表人數量行業第2、投顧數量行業第6，人才戰略驅動高增長。組織架構以客戶爲中心，設置戰略客戶部和機構業務部提升協同效應。
資產規模排名10 名左右，營收及淨利潤由行業10 名衝擊前5，ROE 長期冠絕傳統券商。14 年以來總資產維持10 名左右，19 年來淨資產維持10 名左右；20 年以來總營收和淨利潤由行業10 名向前5 衝擊，22Q3 總營收和淨利潤居行業第5。公司以精品投行立身，投行收入佔比維持30%左右，自19 年發力自營和財富管理，自營收入超30%，經紀收入接近30%，輕資產+高槓杆模式下ROE 爲行業領頭羊，21 年經營槓桿4.6 倍，行業第4，ROE16%居傳統券商第1；22Q3 槓桿4.0 倍行業第10，ROE8.7%維持傳統券商第1。
投行王牌業務持續領先，財富管理轉型成效顯著，自營業務表現穩健。投行客戶基礎優質，率先實施保代數量戰略。公司在大型客戶和細分行業形成專長優勢，股權承銷規模穩居行業前3；債權承銷規模行業前2。經紀業務深耕北京，財富管理深度服務中高淨值客戶引進優質公、私募產品，研究所大幅擴張抓牢交易型機構客戶。自營以固收投資爲主，精選高評級信用債爲持倉主體，以方向性交易、資負匹配進行總量控制和結構調整；衍生品業務佈局早、一級交易商資質強，爲公司重點發力方向，排名行業第6，規模持續高增。
維持“強烈推薦”投資評級。公司管理層積極進取，投行業務核心優勢維持，財富管理轉型效果顯著，22 年前3 季度景氣度波動下，公司業績仍領跑傳統券商。註冊制重塑投行業務生態，景氣度上行趨勢延續，我們看好全面註冊制改革下公司業績成長空間。預計2022-2024 年歸屬母公司淨利潤分別爲92.4/115.0/ 137.6 億元，同比分別-10%/+24%/+20%，對應PE 估值分別爲20.92/16.81/14.05 倍。考慮到公司的成長性，我們給予公司目標價29.78 元，對應2022 年PE 估值25 倍，空間約20%。
風險提示：1）全面註冊制推進不及預期；2）二級市場大幅波動、交易清淡。
