投资亮点
首次覆盖盛屯矿业(600711)给予跑赢行业评级,目标价8.35 元,对应2023年15 倍P/E,较当前股价上行空间31.1%。理由如下:
业务发展:上控资源,下拓材料,一体化发展格局逐渐清晰。资源端,公司立足刚果金,积极布局上游铜钴矿山资源及冶炼业务,奠定业绩基石保障;同时,拓展印尼新业务,布局友山镍业及盛迈镍业,进军新能源镍金属上游。材料端,从2018 年收购科立鑫切入钴盐深加工环节开始,公司逐渐聚焦新能源,此后入股厦钨新能,在贵州投建硫酸镍、磷酸铁等产能,以及在温州投建高冰镍精炼、前驱体和正极材料一体化项目,不断强化对锂电材料的布局。
核心竞争力:矿业基因强劲+经营治理执行力强+战略合作协同发展。一是具有鲜明的资源为王和上控资源的战略导向,以资源为抓手出发,统领下游延伸发展;二是专业化管理层激励到位,经营治理能力出色,项目扩张快,执行效率高;三是坚定布局新能源金属,与华友、青山等上游龙头企业,以及下游厦钨新能、欣旺达等公司构建合作伙伴关系,并联手同一集团旗下的盛新锂能,战略协同效应值得期待。
投资亮点:铜钴镍放量在即+一体化发展+享红土镍矿二次变革,有望迎重估。一是铜钴镍新增产能进入放量期。铜钴方面,2021 年底CCM 3万吨铜+5800 吨钴投产,2022 年底卡隆威3 万吨铜+3556 吨钴也将投产,我们预计公司2022、2023 年将拥有约6、9 万吨铜和0.9、1.4 万吨钴产能,铜产能在2021 年CCR 3 万吨产能上分别增长100%、200%,钴产能在CCR 0.35 万吨钴基础上分别增长157%、300%。镍方面,我们预计盛迈4 万吨高冰镍项目在2023 下半年建成,叠加友山镍业项目,届时公司将具备约8 万吨镍产能,且盛迈采取侧吹法一步制备高冰镍,成本竞争力值得期待。二是钴镍纵向一体化布局竞争优势凸显,上游资源领域的扩产可提升自身造血能力和原料可得性,低成本原料和技术创新奠定产品交付能力和低成本优势,从而又进一步绑定优质客户共同成长。三是考虑红土镍矿第二次革命,我们认为三元动力锂电材料行业的性价比将进一步提升,具备一体化发展优势的企业有望实现价值重估。
我们与市场的最大不同?公司资源为王的战略导向鲜明,铜钴镍项目放量潜力明显,我们对公司资源端的掌控能力和业绩成长性更加乐观。
潜在催化剂:CCM、卡隆威、盛迈等项目进度顺利;锂电材料板块布局持续加码;铜钴价格否极泰来。
盈利预测与估值
我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.27 元、0.56 元,CAGR 为30.2%。
首次覆盖给予跑赢行业评级,给予目标价8.35 元,当前股价对应2022-2023年23.6x/11.4x P/E,目标价对应2023 年15.0x P/E,隐含上升空间31.1%。
风险
金属价格波动;刚果金和印尼项目进展不及预期;海外资源的政策风险。
投資亮點
首次覆蓋盛屯礦業(600711)給予跑贏行業評級,目標價8.35 元,對應2023年15 倍P/E,較當前股價上行空間31.1%。理由如下:
業務發展:上控資源,下拓材料,一體化發展格局逐漸清晰。資源端,公司立足剛果金,積極佈局上游銅鈷礦山資源及冶煉業務,奠定業績基石保障;同時,拓展印尼新業務,佈局友山鎳業及盛邁鎳業,進軍新能源鎳金屬上游。材料端,從2018 年收購科立鑫切入鈷鹽深加工環節開始,公司逐漸聚焦新能源,此後入股廈鎢新能,在貴州投建硫酸鎳、磷酸鐵等產能,以及在溫州投建高冰鎳精煉、前驅體和正極材料一體化項目,不斷強化對鋰電材料的佈局。
核心競爭力:礦業基因強勁+經營治理執行力強+戰略合作協同發展。一是具有鮮明的資源爲王和上控資源的戰略導向,以資源爲抓手出發,統領下游延伸發展;二是專業化管理層激勵到位,經營治理能力出色,項目擴張快,執行效率高;三是堅定佈局新能源金屬,與華友、青山等上游龍頭企業,以及下游廈鎢新能、欣旺達等公司構建合作伙伴關係,並聯手同一集團旗下的盛新鋰能,戰略協同效應值得期待。
投資亮點:銅鈷鎳放量在即+一體化發展+享紅土鎳礦二次變革,有望迎重估。一是銅鈷鎳新增產能進入放量期。銅鈷方面,2021 年底CCM 3萬噸銅+5800 噸鈷投產,2022 年底卡隆威3 萬噸銅+3556 噸鈷也將投產,我們預計公司2022、2023 年將擁有約6、9 萬噸銅和0.9、1.4 萬噸鈷產能,銅產能在2021 年CCR 3 萬噸產能上分別增長100%、200%,鈷產能在CCR 0.35 萬噸鈷基礎上分別增長157%、300%。鎳方面,我們預計盛邁4 萬噸高冰鎳項目在2023 下半年建成,疊加友山鎳業項目,屆時公司將具備約8 萬噸鎳產能,且盛邁採取側吹法一步製備高冰鎳,成本競爭力值得期待。二是鈷鎳縱向一體化佈局競爭優勢凸顯,上游資源領域的擴產可提升自身造血能力和原料可得性,低成本原料和技術創新奠定產品交付能力和低成本優勢,從而又進一步綁定優質客戶共同成長。三是考慮紅土鎳礦第二次革命,我們認爲三元動力鋰電材料行業的性價比將進一步提升,具備一體化發展優勢的企業有望實現價值重估。
我們與市場的最大不同?公司資源爲王的戰略導向鮮明,銅鈷鎳項目放量潛力明顯,我們對公司資源端的掌控能力和業績成長性更加樂觀。
潛在催化劑:CCM、卡隆威、盛邁等項目進度順利;鋰電材料板塊佈局持續加碼;銅鈷價格否極泰來。
盈利預測與估值
我們預計公司2022-2023 年EPS 分別爲0.27 元、0.56 元,CAGR 爲30.2%。
首次覆蓋給予跑贏行業評級,給予目標價8.35 元,當前股價對應2022-2023年23.6x/11.4x P/E,目標價對應2023 年15.0x P/E,隱含上升空間31.1%。
風險
金屬價格波動;剛果金和印尼項目進展不及預期;海外資源的政策風險。