來源：中信建投策略
作者：陳果、何盛
12月9日，港股內房物管股走高，合景泰富集團漲超18%，龍光集團漲超15%，旭輝控股集團漲超9%。
中信建投發表研報表示，防疫和地產兩條線索主導歲末行情，但兩者的交易邏輯有別。作爲全年壓制國內經濟修復的重要因素，地產和防疫政策近期均實現了政策方向的屢超預期，帶動市場困境反轉，但這兩條線索的交易邏輯有較大差異。
具體來看：
1）後續政策空間上地產相對已經較少，而防疫優化政策的預期仍然有較多可期待的點。
地產三支箭的相繼落地後，供給端政策基本兌現，而需求端此前已陸續調低LPR5年期利率，首付比例等，後續政策空間有限。
防疫優化政策目前仍處於起步階段，隨着放開程度的不斷深入，若疫情傳播速度及嚴重性超預期，政策可能面臨兩難境地，就亞洲六國的經驗來看按照政策調整模式及管控力度就可以分爲三種模式，後續無論是政策空間還是方向均存在諸多選項。
2）投資者對地產政策的最終效果較防疫政策更足。
投資者對兩者後續的政策效果的預期是有所不同的，地產雖然因爲債務問題今年遲遲沒有看到景氣修復，但市場見證過多輪政策起效，因此整體對於政策的最終效果還是相對認可。
而防疫政策方面，過去兩年市場反覆經歷了數次的政策放開期待消費修復但都被證僞，因此本輪投資者目前仍然處在對政策優化有信心但對後續實際的修復程度並沒有產生一致預期的階段，仍待數據驗證。
後續地產或逐步轉入產業鏈其他方向的補漲，中期維度靜待數據驗證。當前市場普遍共識是對地產板塊預期的一致性較強，一是基於當前政策力度超預期，二是地產板塊的短期邏輯有跡可尋（2008和2015）。
考慮到地產進一步政策超預期的可能性已經較小，目前短期交易邏輯集中在地產下游，後續大概率逐步轉爲產業鏈其他方向的補漲，中期維度靜待數據驗證方可開啓產業鏈輪動的行情，從過往案例來看再融資政策後地產銷售以及房價預期的實質性企穩需要一般需要半年左右。
防疫放開後續短期線下消費仍有波折，中期醫療服務需求增長相對確定。
1）短期維度線下消費場景或反覆波折，而供給端物流生產放開的持續性較強。參考海外經驗，即便防疫放開後線下消費數據大概率也是看不到報復性反彈的，甚至會因爲短期陽性確診激增形成負面刺激，因此線下消費場景相關的方向整體都是偏主題性質的，後續大概率會在進一步超預期的政策放開和新增確診人數激增帶來的擔憂下反覆波折，但生產物流等相關方向只要防疫放開後哪怕陽性確診的上升也不會遏制物流鏈條的復甦，持續性邏輯相對順暢。
2）中期維度隨着防疫防控政策的逐步放鬆，直接收益的醫藥和醫療器械板塊（藥店、特效藥、抗原檢測和醫療器械）可能迎來中期復甦。
風險提示：海外加速衰退，政策不及預期
編輯/Corrine