雅創電子：車規半導體分銷巨頭深耕汽車晶片自研市場。雅創電子為國內知名的電子元器件授權分銷商及自研IC 設計商，主要從事汽車領域內的電子元器件的分銷及電源管理IC 的設計業務。2021 年實現收入14.2 億元和歸母淨利潤0.9億元，公司2022 年前三季度實現收入16.3 億元和歸母淨利潤1.2 億元。
汽車類比晶片業務：內生外延步入快速成長通道。（1）內生：公司的電源管理晶片產品應用在汽車電子領域，現有產品覆蓋馬達驅動IC、LED 驅動IC、LDO、DC-DC，公司已量產的相關產品均已通過AEC-Q100 車規級認證，成功導入汽車品牌的供應鏈體系中，並向現代、起亞、克萊斯勒、大眾、上汽、一汽、吉利、長城、比亞迪、小鵬、理想等國內外知名廠商實現批量出貨。（2）外延：公司於2022 年以2.4 億元現金收購歐創芯60%股權，歐創芯是一家類比晶片研發商，主要產品為LED 驅動IC、DC-DC 以及MCU，主要應用於汽車車燈後裝市場、電動車市場、傢俱照明市場等領域。歐創芯承諾2022~2024 年淨利潤不低於2,700、3,000、3,300 萬元。
半導體分銷業務：汽車電子佔比70%且盈利能力顯著高於行業平均。（1）內生：
雅創電子主要分銷東芝、首爾半導體、村田、鬆下、LG 等企業的產品。公司是國內專注於汽車電子領域的分銷商，近70%的銷售收入來源於汽車電子。分銷產品包括光電器件、存儲晶片、被動元件和分立半導體等，主要應用在汽車照明領域及汽車座艙領域，主要客戶包括延鋒偉世通、億咖通、金來奧、法雷奧、現代莫耳比斯等國內外汽車電子零部件製造商。公司分銷業務的經營特點是“供應鏈服務+技術服務”，可以為客戶提供電子元器件的選型配型服務、為客戶提供產品應用方案等技術支持服務，年均可向客戶收取1000 萬元以上的技術服務費。
因此公司該業務毛利率約13-15%，顯著高於深圳華強等企業7-8%的毛利率水準。（2）外延：公司以1.17 億元購買怡海能達55%股權以拓展被動元器件市場，怡海能達承諾2022~2024 年實現的淨利潤分別不低於2,000、2,150、2,250萬元。
盈利預測、估值與評級：我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤為1.76、2.66、3.71 億元，目前市值對應PE 為29x/19x/14x。公司類比IC 設計+分銷兩大業務在汽車電子市場景氣度持續提升的背景下，通過內生+外延實現高速增長，未來成長空間巨大，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：汽車市場下滑的風險；商譽減值風險。