雅创电子：车规半导体分销巨头深耕汽车芯片自研市场。雅创电子为国内知名的电子元器件授权分销商及自研IC 设计商，主要从事汽车领域内的电子元器件的分销及电源管理IC 的设计业务。2021 年实现收入14.2 亿元和归母净利润0.9亿元，公司2022 年前三季度实现收入16.3 亿元和归母净利润1.2 亿元。

汽车模拟芯片业务：内生外延步入快速成长通道。（1）内生：公司的电源管理芯片产品应用在汽车电子领域，现有产品覆盖马达驱动IC、LED 驱动IC、LDO、DC-DC，公司已量产的相关产品均已通过AEC-Q100 车规级认证，成功导入汽车品牌的供应链体系中，并向现代、起亚、克莱斯勒、大众、上汽、一汽、吉利、长城、比亚迪、小鹏、理想等国内外知名厂商实现批量出货。（2）外延：公司于2022 年以2.4 亿元现金收购欧创芯60%股权，欧创芯是一家模拟芯片研发商，主要产品为LED 驱动IC、DC-DC 以及MCU，主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域。欧创芯承诺2022~2024 年净利润不低于2,700、3,000、3,300 万元。

半导体分销业务：汽车电子占比70%且盈利能力显著高于行业平均。（1）内生：

雅创电子主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等企业的产品。公司是国内专注于汽车电子领域的分销商，近70%的销售收入来源于汽车电子。分销产品包括光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等，主要应用在汽车照明领域及汽车座舱领域，主要客户包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国内外汽车电子零部件制造商。公司分销业务的经营特点是“供应链服务+技术服务”，可以为客户提供电子元器件的选型配型服务、为客户提供产品应用方案等技术支持服务，年均可向客户收取1000 万元以上的技术服务费。

因此公司该业务毛利率约13-15%，显著高于深圳华强等企业7-8%的毛利率水平。（2）外延：公司以1.17 亿元购买怡海能达55%股权以拓展被动元器件市场，怡海能达承诺2022~2024 年实现的净利润分别不低于2,000、2,150、2,250万元。

盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.76、2.66、3.71 亿元，目前市值对应PE 为29x/19x/14x。公司模拟IC 设计+分销两大业务在汽车电子市场景气度持续提升的背景下，通过内生+外延实现高速增长，未来成长空间巨大，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：汽车市场下滑的风险；商誉减值风险。