推荐逻辑：1）摄 像头一体化布局，玻塑混合镜头实现量产，子公司诚瑞光学拟A 股上市或提升估值水平；2）全球声学龙头，车载声学业务取得定点突破； 3）触控马达在安卓市场加速渗透，大客户项目贡献结构件业绩增长；4）公司主动降本增效，产能利用率有望回升，未来两年净利润复合增速25%。
光学一体化布局，诚瑞光学上市或提升估值。公司构建了光学镜头模组VCM一体化布局体系。1）公司5P 及以上塑料镜头成为出货主力，7P 镜头预计2023年实现出货。公司WLG技术优势明显，1G5P 和1G6P 的玻塑混合镜头已量产交付。21 年塑料镜头整体出货超5亿只。2）摄像模组发展迅猛，21 年和22Q1出货量约6700 万/4200 万只。3）音圈马达实现小批量出货，潜望式马达、升降式马达等完成试制。4）子公司诚瑞光学拟A 股上市，或提升瑞声估值水平。
全球声学龙头地位稳固，静候下游需求复苏。作为全球声学龙头，公司是北美大客户声学第一供应商，安卓市场份额不断提升，并积极拓展平板、笔电、可穿戴设备市场。公司推出Combo 及Opera 同轴方案，声学与线性马达的二合一产品在性能、空间、重量等方面具备明显优势，未来或有力提升公司在声学市场的占有率。随着安卓手机去库存推进，未来重点关注下游市场复苏进展。
触控马达二次成长可期，大客户项目带动结构件增长。公司是北美大客户的触控马达主供应商，安卓市场的渗透正加速推进，并向汽车、游戏手柄、VR/AR等新应用场景推广，或拉动触控马达业务的二次成长曲线。公司收购的东阳精密与现有结构件业务协同效应显现，东阳二期工厂将提升结构件产能水平，预计明年大客户新项目将为精密结构件业务贡献更多业绩。
车载声学获多个定点，新兴应用静待发力。公司整车声学解决方案已于2022Q3量产交付。目前公司已获得多个车载声学项目定点，未来有望贡献更多收入。
公司深化VR/AR领域布局，与Dispelix 合作加速光波导方案落地。公司已成功开发新款3P VR Pancake 光机模组，将于2022 年内完成量产产线搭建。
盈利预测与评级：预计公司23-24 年归母净利润复合增速25%。公司是全球声学和触控马达龙头，未来光学和精密结构件份额增长或进一步提升竞争力。给予公司2023年23倍PE，对应目标价22.3 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：智能手机等消费电子终端需求或不及预期，行业竞争加剧的风险，新项目推进或不及预期，诚瑞光学上市进程受阻的风险，诉讼失利的风险。
推薦邏輯：1）攝 像頭一體化佈局，玻塑混合鏡頭實現量產，子公司誠瑞光學擬A 股上市或提升估值水平；2）全球聲學龍頭，車載聲學業務取得定點突破； 3）觸控馬達在安卓市場加速滲透，大客戶項目貢獻結構件業績增長；4）公司主動降本增效，產能利用率有望回升，未來兩年淨利潤複合增速25%。
光學一體化佈局，誠瑞光學上市或提升估值。公司構建了光學鏡頭模組VCM一體化佈局體系。1）公司5P 及以上塑料鏡頭成爲出貨主力，7P 鏡頭預計2023年實現出貨。公司WLG技術優勢明顯，1G5P 和1G6P 的玻塑混合鏡頭已量產交付。21 年塑料鏡頭整體出貨超5億隻。2）攝像模組發展迅猛，21 年和22Q1出貨量約6700 萬/4200 萬隻。3）音圈馬達實現小批量出貨，潛望式馬達、升降式馬達等完成試製。4）子公司誠瑞光學擬A 股上市，或提升瑞聲估值水平。
全球聲學龍頭地位穩固，靜候下游需求復甦。作爲全球聲學龍頭，公司是北美大客戶聲學第一供應商，安卓市場份額不斷提升，並積極拓展平板、筆電、可穿戴設備市場。公司推出Combo 及Opera 同軸方案，聲學與線性馬達的二合一產品在性能、空間、重量等方面具備明顯優勢，未來或有力提升公司在聲學市場的佔有率。隨着安卓手機去庫存推進，未來重點關注下游市場復甦進展。
觸控馬達二次成長可期，大客戶項目帶動結構件增長。公司是北美大客戶的觸控馬達主供應商，安卓市場的滲透正加速推進，並向汽車、遊戲手柄、VR/AR等新應用場景推廣，或拉動觸控馬達業務的二次成長曲線。公司收購的東陽精密與現有結構件業務協同效應顯現，東陽二期工廠將提升結構件產能水平，預計明年大客戶新項目將爲精密結構件業務貢獻更多業績。
車載聲學獲多個定點，新興應用靜待發力。公司整車聲學解決方案已於2022Q3量產交付。目前公司已獲得多個車載聲學項目定點，未來有望貢獻更多收入。
公司深化VR/AR領域佈局，與Dispelix 合作加速光波導方案落地。公司已成功開發新款3P VR Pancake 光機模組，將於2022 年內完成量產產線搭建。
盈利預測與評級：預計公司23-24 年歸母淨利潤複合增速25%。公司是全球聲學和觸控馬達龍頭，未來光學和精密結構件份額增長或進一步提升競爭力。給予公司2023年23倍PE，對應目標價22.3 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：智能手機等消費電子終端需求或不及預期，行業競爭加劇的風險，新項目推進或不及預期，誠瑞光學上市進程受阻的風險，訴訟失利的風險。
