投资要点
转型软硬一体综合解决方案服务商，SSG 成新型业务增长引擎。
公司2018 年开始规划，2021 年4 月正式成立方案服务业务集团（SSG），正式向软硬结合的整体方案服务提供商转型。方案服务主要包含支持服务、运维服务和项目&解决方案服务三大类业务内容。据IDC 预测，到2025 年新IT 服务规模将超万亿美元，其中设备服务的市场规模为670 亿美元，空间和增速都远高于纯硬件设备。公司SSG 业务2022/23 财年中期营收利润增速分别达到25%及27%，利润率21.9%接近IDG 业务的三倍，已成为公司业绩可持续发展的新增长引擎。
云与数字化、AI、边缘计算驱动，ISG 目标国内服务器第一。
公司基础设施方案业务集团（ISG）以服务器和存储产品为主。根据IDC 统计和预测，2021 年全球服务器销售额为992.2 亿美元同比增长6.4%，预计到2026 年将增长到1026.91 亿美元，未来五年全球服务器销售额年化增速将达到10.73%。
超大规模云服务提供商的采购是增长的主要驱动力，同时传统行业加速数智化转型，人工智能、边缘计算等新兴工作负载持续快速增长。公司2022/23 财年中期ISG 业务收入增速24%至47 亿美元创历史新高，在布局全面产品和边缘计算等创新技术的同时将业务重心向国内转移，目标5 年内做到中国服务器市场第一。
IDG 业务韧性强，高端及移动产品保持增长静待PC 探底回升。
公司智能设备业务集团（IDG）主要包括个人电脑、平板电脑、智能手机和智能设备等产品。根据IDC 数据显示，2022 年全球PC 出货量持续下探，二季度同比下降15.3%，三季度同比下降15%。公司2022/23 财年中期IDG 收入同比下降7%，经营利润下降8%，显著好于市场水平。PC 市占率26%继续拉大与竞争对手差距稳居全球第一，高端产品营收增长6%，智能协作解决方案增长50%。
盈利预测与估值
我们预测公司FY22/23 至FY24/25 实现营业收入分别为668.50、691.03、738.39亿美元，同比增速分别为-6.66%、3.37%、6.85%；预计实现归母净利润分别为18.95、19.44、21.03 亿美元，同比增速分别为-6.63%、2.59%、8.16%；预计实现EPS（最新摊薄）分别为0.16、0.16、0.17 美元。当前股价对应2022-2023 年PE为5 倍，显著低于可比公司平均估值。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
全球经济衰退下游需求减弱风险，产品技术升级换代导致的市场竞争风险。
投資要點
轉型軟硬一體綜合解決方案服務商，SSG 成新型業務增長引擎。
公司2018 年開始規劃，2021 年4 月正式成立方案服務業務集團（SSG），正式向軟硬結合的整體方案服務提供商轉型。方案服務主要包含支持服務、運維服務和項目&解決方案服務三大類業務內容。據IDC 預測，到2025 年新IT 服務規模將超萬億美元，其中設備服務的市場規模爲670 億美元，空間和增速都遠高於純硬件設備。公司SSG 業務2022/23 財年中期營收利潤增速分別達到25%及27%，利潤率21.9%接近IDG 業務的三倍，已成爲公司業績可持續發展的新增長引擎。
雲與數字化、AI、邊緣計算驅動，ISG 目標國內服務器第一。
公司基礎設施方案業務集團（ISG）以服務器和存儲產品爲主。根據IDC 統計和預測，2021 年全球服務器銷售額爲992.2 億美元同比增長6.4%，預計到2026 年將增長到1026.91 億美元，未來五年全球服務器銷售額年化增速將達到10.73%。
超大規模雲服務提供商的採購是增長的主要驅動力，同時傳統行業加速數智化轉型，人工智能、邊緣計算等新興工作負載持續快速增長。公司2022/23 財年中期ISG 業務收入增速24%至47 億美元創歷史新高，在佈局全面產品和邊緣計算等創新技術的同時將業務重心向國內轉移，目標5 年內做到中國服務器市場第一。
IDG 業務韌性強，高端及移動產品保持增長靜待PC 探底回升。
公司智能設備業務集團（IDG）主要包括個人電腦、平板電腦、智能手機和智能設備等產品。根據IDC 數據顯示，2022 年全球PC 出貨量持續下探，二季度同比下降15.3%，三季度同比下降15%。公司2022/23 財年中期IDG 收入同比下降7%，經營利潤下降8%，顯著好於市場水平。PC 市佔率26%繼續拉大與競爭對手差距穩居全球第一，高端產品營收增長6%，智能協作解決方案增長50%。
盈利預測與估值
我們預測公司FY22/23 至FY24/25 實現營業收入分別爲668.50、691.03、738.39億美元，同比增速分別爲-6.66%、3.37%、6.85%；預計實現歸母淨利潤分別爲18.95、19.44、21.03 億美元，同比增速分別爲-6.63%、2.59%、8.16%；預計實現EPS（最新攤薄）分別爲0.16、0.16、0.17 美元。當前股價對應2022-2023 年PE爲5 倍，顯著低於可比公司平均估值。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
全球經濟衰退下游需求減弱風險，產品技術升級換代導致的市場競爭風險。
