事件：萬順新材發佈與寧德時代簽訂合作框架協定的公告。萬順新材全資孫公司安徽中基與寧德時代簽署《合作框架協定》，在2023 年1 月1 日至2026 年12 月31 日期間，安徽中基承諾向寧德時代供應鋰電鋁箔，最低供貨量合計為32 萬噸，最終供應量及價格按照雙方後續具體訂單為準。

　　電池鋁箔銷量與產能拾階而上，頭部優質客戶帶來持續成長作為中高端包裝鋁箔龍頭，萬順新材在2018 年開始前瞻佈局電池鋁箔擴產，逐步在高端進口設備與精細化生產管控上形成自身優勢。當前公司技術專利儲備豐富，產品延伸率、寬幅、良率等性能明顯領先，成材率也達到行業較高水平。公司安徽中基電池鋁箔產能加速釋放，22Q1-3 累計銷量達2.08 萬噸，其中22Q1、22Q2、22Q3 當季銷量分別為0.52、0.73、0.83 萬噸，22Q2、22Q3 環比增速分別為40.4%、13.7%。公司目前在產電池鋁箔產能4 萬噸，二期3.2 萬噸專案則正在進行按照基礎安裝工程施工，設備已訂購待後續到位後安裝；三期10 萬噸動力及儲能電池箔專案規劃建設手續及設備選型招標工作有序落實。公司持續發力電池鋁箔，下游客戶已囊括寧德時代、多氟多、欣旺達等多家知名電池生產企業。此次與寧德時代簽署鋰電鋁箔的供貨合作協定，2023 年開始的四年內最低供貨量為32 萬噸，此次合作也標誌著寧德時代對公司鋰電鋁箔質量和生產能力的認可，進一步驗證了公司在新能源汽車動力電池用鋁箔領域的競爭力。未來公司與頭部優質客戶的持續合作，或將帶來電池鋁箔領域的持續成長。

　　復合銅箔加速推進客戶試樣，高阻隔膜產能開始釋放公司深耕鋁加工行業多年，通過產業鏈並購及增資擴產，已形成從鋁板帶到鋁箔、再延伸到塗碳箔的縱向一體鋁加工產業鏈條。2022 年4月江秀克中基收購深圳宇鏘51%股權，切入佈局塗碳箔深加工業務。深圳宇鏘現有3700 噸/年的產能，公司也設立江秀克宇鏘籌建年產5 萬噸新能源塗碳箔專案，預計於23Q2 開始部分投放。同時，公司復合銅箔也在持續推進下游客戶送樣與工藝優化工作，未來發展可期。

　　此外，公司高阻隔膜產能開始釋放，預計2024 年達產，其中高阻隔膜生產基地規劃光電領域新型顯示元器件用高阻隔膜材料產能600萬平方米、食品醫藥包裝用高阻隔膜材料產能1200 噸。高阻隔膜產品應用於光伏、包裝、量子點顯示等領域，其中公司開發的應用於可攜式光伏產品的高阻隔膜已開始供應下游光伏板廠商。

　　投資建議：作為中高端鋁箔製造龍頭，公司積極拓展電池鋁箔業務，並成功進入寧德時代等優質客戶供應鏈體系，未來成長可　　期。我們預計萬順新材2022-2024 年營業收入為68.05、84.77、105.92 億元，同比增長25.15%、24.56%、24.95%；歸母淨利潤為2.33、3.68、4.65 億元，同比增長630.20%、57.78%、26.51%，對應PE 為35.7x、22.6x、17.9x，維持買入-A 的投資評級。

　　風險提示：下游需求不及預期風險；行業競爭加劇風險；原材料價格波動風險；專案進展不及預期風險。