事件：万顺新材11 月23 日发布公告，其全资孙公司安徽中基与宁德时代签订《合作框架协议》，在2023 年1 月1 日至2026 年12 月31 日期间，安徽中基承诺向宁德时代供应锂电铝箔，最低供货量为32 万吨，最终供应量及价格按照双方后续具体订单为准。
4 年电池铝箔合作框架协议，深度合作优质客户。作为电池铝箔的后起之秀，2018 年公司就前瞻性布局电池铝箔行业。目前公司在产电池铝箔产能4 万吨，在建产能3.2万吨。公司另拟募资不超过17 亿元，投建10 万吨动力及储能电池铝箔领域，持续发力电池铝箔领域。随着10 万吨新产能的落地，我们预计公司电池铝箔产能有望从目前的4 万吨增长至17.2 万吨。此次合作协议的签订，标志着宁德时代对公司锂电铝箔质量和生产能力的认可，进一步验证了公司在新能源汽车动力电池用铝箔领域的竞争力。
锂电铝箔供需格局较好，钠离子电池有望为行业提供新的需求增量。在2022 年动力电池需求高景气度的情况下，公司领先同行率先投产。我们预计今年公司电池铝箔出货量在3 万吨，位居行业前三。需求端，由于钠离子正负极均用铝箔，因此钠离子电池相比锂电池，单 Gwh 对铝箔需求量呈翻倍态势。随着钠离子电池投产步入倒计时，公司有望持续受益。
铝箔龙头再出发，纵向一体化布局电池铝箔领域。公司深耕铝箔行业多年，通过并购及增资扩产，已经形成从铝板带（铝箔坯料）到铝箔、再延伸到涂碳箔纵向一体的铝加工产业链条。1）铝板带：公司加快上游原材料布局，投资11.922 亿元设立四川万顺中基铝业，规划13 万吨铝板带项目（其中，电池铝箔坯料8 万吨），进一步降低成本。2）电池铝箔：公司远期电池铝箔合计17.2 万吨，电池正极箔下游客户包括宁德时代、宁德博发、多氟多、欣旺达、优箔良才、湖州天丰等。3）涂碳铝箔：为了提升电池铝箔附加值，公司今年4 月收购深圳宇锵，布局电池铝箔深加工领域。目前深圳宇锵现有产能3700 吨，开始筹建5 万吨项目，其中一期2.5 万吨预计2023 年投产。
功能性薄膜行业先驱，布局复合铜箔具备业务协同优势。1）公司功能性薄膜主要发力食品药品包装、光伏背板等高阻隔膜领域。2021 年底公司高阻隔膜材料生产基地投产，预计2024 年达产。高阻隔膜生产基地规划光电领域新型显示元器件用高阻隔膜材料600 万平方米，食品医药包装用高阻隔膜材料1200 吨。目前公司开发的应用于便携式光伏产品的高阻隔膜已开始供应下游光伏板厂商。另外，为满足全球绿色低碳循环发展趋势对包装材料的要求，公司开发出可回收单一材料（PP）、耐蒸煮的透明高阻隔膜也开始供应客户。2）复合铜箔正在送样中。功能性薄膜需要综合应用磁控溅射、真空蒸镀、涂布复合、精密切割等先进技术，设备也需要从日韩、德国等国进口。公司拥有多条磁控溅射设备及电子束镀膜设备等多套核心设备。在复合铜箔制造方面，具备技术、设备和业务协同等优势，目前已经送样给下游电池企业，持续配合客户放大卷长进行验证。
盈利预测及投资建议：考虑到铝价影响2022 年Q3 业绩以及涂碳铝箔2024 年的放量，我们预计公司 2022/2023/2024 年净利润分别为2.31/3.75/5.09 亿元，对应 2022-2024 年PE 分别为36/22/16X，维持公司“买入”评级。
风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、市场竞争加大导致加工费下降风险以及研报使用公开信息滞后的风险等。
事件：萬順新材11 月23 日發佈公告，其全資孫公司安徽中基與寧德時代簽訂《合作框架協議》，在2023 年1 月1 日至2026 年12 月31 日期間，安徽中基承諾向寧德時代供應鋰電鋁箔，最低供貨量爲32 萬噸，最終供應量及價格按照雙方後續具體訂單爲準。
4 年電池鋁箔合作框架協議，深度合作優質客戶。作爲電池鋁箔的後起之秀，2018 年公司就前瞻性佈局電池鋁箔行業。目前公司在產電池鋁箔產能4 萬噸，在建產能3.2萬噸。公司另擬募資不超過17 億元，投建10 萬噸動力及儲能電池鋁箔領域，持續發力電池鋁箔領域。隨着10 萬噸新產能的落地，我們預計公司電池鋁箔產能有望從目前的4 萬噸增長至17.2 萬噸。此次合作協議的簽訂，標誌着寧德時代對公司鋰電鋁箔質量和生產能力的認可，進一步驗證了公司在新能源汽車動力電池用鋁箔領域的競爭力。
鋰電鋁箔供需格局較好，鈉離子電池有望爲行業提供新的需求增量。在2022 年動力電池需求高景氣度的情況下，公司領先同行率先投產。我們預計今年公司電池鋁箔出貨量在3 萬噸，位居行業前三。需求端，由於鈉離子正負極均用鋁箔，因此鈉離子電池相比鋰電池，單 Gwh 對鋁箔需求量呈翻倍態勢。隨着鈉離子電池投產步入倒計時，公司有望持續受益。
鋁箔龍頭再出發，縱向一體化佈局電池鋁箔領域。公司深耕鋁箔行業多年，通過併購及增資擴產，已經形成從鋁板帶（鋁箔坯料）到鋁箔、再延伸到塗碳箔縱向一體的鋁加工產業鏈條。1）鋁板帶：公司加快上游原材料佈局，投資11.922 億元設立四川萬順中基鋁業，規劃13 萬噸鋁板帶項目（其中，電池鋁箔坯料8 萬噸），進一步降低成本。2）電池鋁箔：公司遠期電池鋁箔合計17.2 萬噸，電池正極箔下游客戶包括寧德時代、寧德博發、多氟多、欣旺達、優箔良才、湖州天豐等。3）塗碳鋁箔：爲了提升電池鋁箔附加值，公司今年4 月收購深圳宇鏘，佈局電池鋁箔深加工領域。目前深圳宇鏘現有產能3700 噸，開始籌建5 萬噸項目，其中一期2.5 萬噸預計2023 年投產。
功能性薄膜行業先驅，佈局複合銅箔具備業務協同優勢。1）公司功能性薄膜主要發力食品藥品包裝、光伏背板等高阻隔膜領域。2021 年底公司高阻隔膜材料生產基地投產，預計2024 年達產。高阻隔膜生產基地規劃光電領域新型顯示元器件用高阻隔膜材料600 萬平方米，食品醫藥包裝用高阻隔膜材料1200 噸。目前公司開發的應用於便攜式光伏產品的高阻隔膜已開始供應下游光伏板廠商。另外，爲滿足全球綠色低碳循環發展趨勢對包裝材料的要求，公司開發出可回收單一材料（PP）、耐蒸煮的透明高阻隔膜也開始供應客戶。2）複合銅箔正在送樣中。功能性薄膜需要綜合應用磁控濺射、真空蒸鍍、塗布複合、精密切割等先進技術，設備也需要從日韓、德國等國進口。公司擁有多條磁控濺射設備及電子束鍍膜設備等多套核心設備。在複合銅箔製造方面，具備技術、設備和業務協同等優勢，目前已經送樣給下游電池企業，持續配合客戶放大卷長進行驗證。
盈利預測及投資建議：考慮到鋁價影響2022 年Q3 業績以及塗碳鋁箔2024 年的放量，我們預計公司 2022/2023/2024 年淨利潤分別爲2.31/3.75/5.09 億元，對應 2022-2024 年PE 分別爲36/22/16X，維持公司“買入”評級。
風險提示事件：主營產品價格波動、原料成本波動、產業政策變動、項目進展不及預期、市場競爭加大導致加工費下降風險以及研報使用公開信息滯後的風險等。
