本报告导读：
疫情、新店等因素拖累业绩，但Q2扭亏为盈；同时考虑到公司依托强大数字化能力深耕大店模式，业绩或有望筑底复苏。
投资要点：
维持增持。前三季 度营收63.8 亿元/-3.2%，归母净利1.52 亿元/-35.9%符合预期。考虑Q4 仍有疫情影响，下调预测2022 年EPS 至0.19 元（原0.21元）增速2%，维持预测2023-24 年EPS 为0.28/0.35 元增速50/26%；参考可比公司PE/PS 估值，下调目标价至13.3 元，维持增持。
Q3 净利增速回正，费用率小幅下降。1）Q1-Q3单季度营收增速分别-2.9/-0.1/-6.9%，归母净利分别-0.33/0.99/0.85 亿元增速-180/-16.6/10.2%；2）前三季度毛利率30.2%/-1.17pct，净利率2.35%/-1.24pct，我们看好随差异化供应链建立、自有品牌占比提升，毛利率有望回升；3）期间费用率27.89%/-0.41pct，销售20.97%/-0.01pct，管理4.9%/+0.29pct，研发0.99%/-0.1pct，财务1.03%/-0.59pct；4）经营净现金流6.31 亿元/+95%。
拟推股权激励彰显发展信心。1）公司拟以5.42 元/股向不超过406 人激励对象授予3695.43 万股（约占激励计划草案公告时总股本的3.4%），激励对象主要包括董事、高管及核心骨干人员；2）2023-25 年业绩考核目标为以2022 年净利润为基数，2023-25 年净利润增长率分别不低于50/80/120%，粗略估算同比增速分别50/20/22%，CAGR 达到30%；3）我们认为，股权激励利好建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动人才积极性，助力长远发展。
政策支持下看好市场份额提升，发展差异化供应链+本地生活服务构造核心壁垒。1）疫情影响下中小连锁/单体母婴门店受到较大冲击；且考虑到近期优化生育政策频出，龙头公司依托竞争优势，市场份额有望逆势提升；2）持续强化全渠道融合，大力推进同城数字化即时零售；3）持续发力会员精细化运营；且在用户数字化/员工数字化领域持续赋能。
风险提示：出生率下滑，竞争日趋激烈，电商冲击等
本報告導讀：
疫情、新店等因素拖累業績，但Q2扭虧爲盈；同時考慮到公司依託強大數字化能力深耕大店模式，業績或有望築底復甦。
投資要點：
維持增持。前三季 度營收63.8 億元/-3.2%，歸母淨利1.52 億元/-35.9%符合預期。考慮Q4 仍有疫情影響，下調預測2022 年EPS 至0.19 元（原0.21元）增速2%，維持預測2023-24 年EPS 爲0.28/0.35 元增速50/26%；參考可比公司PE/PS 估值，下調目標價至13.3 元，維持增持。
Q3 淨利增速回正，費用率小幅下降。1）Q1-Q3單季度營收增速分別-2.9/-0.1/-6.9%，歸母淨利分別-0.33/0.99/0.85 億元增速-180/-16.6/10.2%；2）前三季度毛利率30.2%/-1.17pct，淨利率2.35%/-1.24pct，我們看好隨差異化供應鏈建立、自有品牌佔比提升，毛利率有望回升；3）期間費用率27.89%/-0.41pct，銷售20.97%/-0.01pct，管理4.9%/+0.29pct，研發0.99%/-0.1pct，財務1.03%/-0.59pct；4）經營淨現金流6.31 億元/+95%。
擬推股權激勵彰顯發展信心。1）公司擬以5.42 元/股向不超過406 人激勵對象授予3695.43 萬股（約佔激勵計劃草案公告時總股本的3.4%），激勵對象主要包括董事、高管及核心骨幹人員；2）2023-25 年業績考覈目標爲以2022 年淨利潤爲基數，2023-25 年淨利潤增長率分別不低於50/80/120%，粗略估算同比增速分別50/20/22%，CAGR 達到30%；3）我們認爲，股權激勵利好建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，充分調動人才積極性，助力長遠發展。
政策支持下看好市場份額提升，發展差異化供應鏈+本地生活服務構造核心壁壘。1）疫情影響下中小連鎖/單體母嬰門店受到較大沖擊；且考慮到近期優化生育政策頻出，龍頭公司依託競爭優勢，市場份額有望逆勢提升；2）持續強化全渠道融合，大力推進同城數字化即時零售；3）持續發力會員精細化運營；且在用戶數字化/員工數字化領域持續賦能。
風險提示：出生率下滑，競爭日趨激烈，電商衝擊等
