电动吻合器龙头企业，联盟集采驱动业绩腾飞，首次覆盖，给予“买入”评级公司全资子公司维尔凯迪为国内电动腔镜吻合器赛道龙头企业，产品不断迭代创新满足临床微创化需求，福建联盟集采政策落地有望推动电动腔镜吻合器业务快速增长，公司婴儿保育业务为基石业务可提供稳定现金流，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.95/1.55/2.31 亿元，EPS 分别为0.33/0.54/0.80 元，当前股价对应P/E 分别为43.6/26.8/18.0 倍，与同类公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　吻合器腔镜化与电动化已是大势所趋，电动吻合器集采政策有望加快国产替代2020 年国内吻合器市场规模近70 亿元，电动腔镜吻合器9.88 亿元，预计2025 年吻合器市场规模将达150 亿元，CAGR17.2%，其中电动腔镜吻合器市场规模将突破54 亿元，CAGR 超40%，目前进口占比超80%，维尔凯迪虽为国内龙头，市占率仍不足10%，同时有生产能力和销售体量2000 万元以上的友商屈指可数，目前电动腔镜吻合器赛道国产化率低、成长空间大，竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，但微创手术因手术创伤小、术后恢复快等优点有望逐渐取代开放手术，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。福建联盟集采规则中电动腔镜吻合器最高申报价较高，降幅较温和，降40%即拟中选，因国内外品牌出厂价差异，预计进口品牌将有报量调出被国产争夺；经销商因利润空间亦将更有动力销售国产品牌，助力国产厂商获取更多标外量；其中降幅≥60%的才有机会参与分配被调出量等组成的剩余量，进口品牌预计无法参与，而被国产分割。

　　子公司维尔凯迪市场与技术沉淀已久，有望借集采之力加速吻合器业绩释放子公司维尔凯迪吻合器技术沉淀已8 年，已可对外资产品进行平替；2018 年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有4 张注册证，其中1 张Ⅲ类（国内只有三家），Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管；经过4 年的市场推广和学术教育目前已覆盖超300 家三甲医院，将有更大机会争夺联盟集采剩余分配量；同时公司有望借集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破之前销售偏弱势省份如浙江等，公司国内电动腔镜吻合器业绩有望加速释放。海外北美、东南亚等吻合器市场目前已孵化成功，但基数相对较低，有望快速增长。

　　风险提示：公司新产品推广不及预期，集采政策落地不及预期。