刺猬与狐狸的典故出自古希腊诗人的名句：來源：少數派投資
作者：王煜東
一個人保有兩種截然相反的觀點，依然能夠正常行事，這是一流智慧的標誌。----菲茨傑拉德
刺蝟與狐狸的典故出自古希臘詩人的名句：
「狐狸知道很多的事，而刺蝟只知道一件大事」
面對困難與挑戰，刺蝟只會採取一種方法，即蜷成一團；狐狸則要靈活得多，它能想到不同的、乃至更聰明的辦法來逐一應對。
伊賽亞·伯林在《刺蝟與狐狸》一書中進一步給出了「刺蝟型思想家」與「狐狸型思想家」的分類，給二者的內涵以很大擴充。
本文的討論範圍，僅限於投資中的單一策略堅守與多策略相機，儘量避免帶着有色眼鏡頌揚或批判特定模式，而是更多闡述不同選擇背後隱藏的代價與取捨平衡。
狐狸的「加法」與刺蝟的「減法」
先設想我們成為一隻狐狸，會如何做投資？
狐狸的策略很複雜，但底層邏輯卻是清晰明確的：
市場環境千變萬化，把自己限定於某種風格，不是最優策略。
正如《對衝基金風雲錄2》中描述的悲劇英雄——喬和米奇，在巴頓·比格斯看來，他們的成功是因為踏準了價值股的風格週期。
那麼，落實到具體方法，肯定是不同階段要用不同的方法，這是「加法思維」。
相比之下，刺蝟的邏輯就好比《天龍八部》中枯木禪師的三句詰問：
①「咱們的一陽指和剛才的三個指法相比，孰優孰劣？」（他法未必更好）
②「咱們的一陽指要是練到一品，是個什麼樣的水準？」（我法仍存提升空間）
③「讓你再練一百年，能不能練到一品的水平？」（關鍵在功力深淺）
由此推論便是：自家的一陽指都沒練明白，不必惦記別家的法門。
刺蝟型投資人的特點在於專一及深挖，期望在局部獲得超出多數人的認知，並以此取得超額收益，本質是「減法思維」。
反思1：狐狸型「加法」的約束
從事後看，狐狸型「加法」策略如果能夠完美實施，理論上會取得更好的效果。但是，從實踐角度，存在兩個重大的約束因素：
①客觀上，事前要能夠準確識別市場階段，並有與之對應的策略儲備
②假設確實存在可把握性，人的時間和精力也是有限的，必然面臨取捨
對於前者，階段劃分在事後看的確一目瞭然，然而，身處其中卻往往混沌茫然：
多數情況下，風格切換取決於對應股票未來業績的相對強弱，但研究一個板塊未來業績變化並不比個股預測容易；歷史上，增量資金風格會決定市場風格，比如17-20年的外資，但在當下卻是不定、甚至可能反噬的因素……
同時，研究方法上，越是低頻的數據越容易陷入數據挖掘，越是要強調事前的因果關係，數據導向、邏輯附和的意義非常有限。
對於後者，正如《孫子兵法》所言：
「備前則後寡，備後則前寡……寡者，備人者也；眾者，使人備己者也。」
人無我有、人有我優的想法，過於理想化，現實中，時間和精力是必然的約束。
很多工作在刺蝟看來只是起點、入門，而在狐狸看來卻是可以去啟動新的開始了。不能總是想着巧妙的角度，須知，很多時候是要靠「笨功夫」持續積累起來的。
股票市場是一個博弈的戰場，太快切換、疲於奔命，乃至缺少宂餘時間做有價值的思考，反而很可能處於博弈的弱勢位置，理想中最佳的想象並不等於實踐中最好的結果。
反思2：刺蝟型「減法」的盲區
刺蝟型投資人的「減法」，也意味着拒絕其他的可能，這必然會導致盲區：
你怎麼知道自己修煉的就是真的「一陽指」？
你怎麼知道它的確存在「第一品」的境界？
你怎麼知道在更多其他的事情上花同樣的時間就不會有更好的結果？
你怎麼知道在特定的環境下過往有用的方法仍能有效？
你的內心真的就沒有懷疑過？真的就沒有多想過哪怕一步嗎？
在不少人眼中，刺蝟型投資就是價值投資，以合理價格買入優秀的公司，不參與博弈、賺公司成長的錢，而巴菲特就是最好的典範。
事實真的是這樣嗎？
怎樣的公司算優秀？可以參考《追求卓越》與《基業長青》中35家卓越、17家高瞻遠矚公司。
怎樣的股價算合理？跌破淨資產？10倍、20倍PE？還是1倍PEG？5倍PS？這也不是一個可以明確的變量。
從事前看，無從識別的優秀+無法判斷的合理，不可能有據可依地得出明確的投資結論。股市中，萬事皆博弈，堅持價值也是一種策略、只是參與博弈的一種類型，而優秀與合理更是一個事後評價。
而股神巴老，從他早年管理私募基金的經歷看，並不是一隻典型的「刺蝟」：
與多數人口中「長期持有好公司」有着本質的區別，巴菲特之道是一個資產重組大師的「不敗打法」，絕大多數人根本不具備相似的條件。
除此以外，市場是博弈定價的，即便是過去歷史檢驗過的長期有效的策略，在特定的階段也未必有效，正如凱恩斯所説「長期來看,我們都死了」，市場偏離你「適應區」的時間可能遠遠長於你的職業生涯，任何投資產品也有其必然約束。更何況，沒有替代、談何比較？沒有比較，又何來堅守？是否只是「自我強化」的偏差作祟？
小結：狐狸與刺蝟的不變與平衡
最後，我們追問兩個問題：
其一，狐狸和刺蝟都要遵守什麼？有哪些是不變的？
其二，相比狐狸與刺蝟，現實中的投資人如何找到自己的定位？
對於第一點，不變的是可把握性。
狐狸可以穿梭於不同的策略、應對不同的風格，但前提是剋制浮躁、且務必確認你所採取的策略本身具有可把握點：無論是價值股，還是成長股，都有其特定的規律，相應領域也往往已有刺蝟在深耕細作。
狐狸可以用「廣度」換「深度」，但首先要保證「廣度」所覆蓋的區域的確有獵物可以通過特定的方式捕到；在每一個細分的領域，狐狸可以不是最聰明的，但要與聰明程度靠前的參與者保持行動的一致，至少確保對立面不存在更慢一層的思維，千萬不能想當然，反而讓自己被別人狩獵。
至於刺蝟，要有自己獨立的判斷並有比較基準，選錯了深耕方向只會南轅北轍；要能夠克服自我強化的行為偏差，保持一顆開放的心態。股市本就信息不充分、難有絕對正確可言；同時即便你當前的行動是單一的，也至少要有一個可選擇、可比較的替代策略或參照系。市場運行不以人的意志為轉移，有備才能無患、有比較才可能優化，才不會沉溺在自己的世界。
簡言之，無論是狐狸還是刺蝟，都離不開：思維縝密、邏輯嚴密、數據驗證，以及由此產生的可預判的把握點。
我們談狐狸與刺蝟，其實是在刻畫兩個極端：過分靈活卻丟掉了深度，過分拘泥而喪失了廣度。而兼顧二者又必然面臨時間與精力的約束，乃至權衡取捨。
現實中的投資人，經歷不同、信念各異，處在二者之間、偏向程度也天然存在差異。對於偏好狐狸模式的投資人，不妨多感受刺蝟的專注與深入；對於偏好刺蝟模式的投資人，不妨更多體會狐狸的靈活與包容，其中不變的是對可把握性的追求。
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