核心觀點 　　線上服飾品牌零售公司，業績穩健增長。公司主營中高端女裝，是國內知名的線上服飾品牌零售公司。2017-2021年公司營收呈穩步增長態勢，2021年實現營收8.72億元（YOY+2.46%），歸母淨利潤1.63億元（YOY+0.38%），增速放緩主要系2020年疫情因素導致基數過高；2021年下半年疫情影響局部區域物流；暖冬影響旺季銷售。 　　深耕電商平台，打造高上新、小單快反的供應鏈及信息化優勢。（1）目標客戶清晰，定位25-45歲都市女性，具備高信用度、粉絲數量及客戶口碑等優勢。（2）企劃設計能力突出，每週3次的高上新頻率+年均近4000款的高SPU，有效增強客戶粘性。（3）打造柔性供應鏈體系，實現小單快反的互聯網新零售模式。（4）線上垂直佈局，信息化系統有效助力運營效率，目前已形成全業務流程的信息管理體系，契合公司線上零售業務模式。 　　看好公司未來發展。（1）在經濟增速下行的大環境背景下，受益消費降級，戎美屬於高質量低倍率。公司優選原材料和加工商，很多面料都是奢牌大牌同款，更是國內最大羊絨銷售品牌，加工商也是業內頭部水平，但加價倍率只有2倍，極具性價比。（2）深耕淘寶多年，老客消費佔比接近80%，一次售幫率高達80%；近兩年更是搶佔直播風口，進一步降低引流成本，費用率大幅下降。（3）線上銷售受疫情影響小，公司採取預售制，預售佔比接近40%，高週轉低庫存。（4）看好公司四季度和明年業績增長，低基數下有望加速增長。 　　盈利預測與投資建議。預計2022-2024年公司EPS分別爲0.80元/股、0.89元/股、1.11元/股。參考可比中高端女裝公司以及可比電商行業公司，綜合考慮，給予公司2022年PE估值27倍，對應合理價值21.53元/股，首次覆蓋，給予“增持"評級。 　　風險提示。市場競爭加劇的風險，外協生產管理風險，存貨跌價的風險。