事项：
公司发布2022 年中期业绩，FY2023H1 实现营收92.89 亿港元，YOY-9.1%；实现归母净利润10.92 亿港元，YOY+10.5%。若按人民币口径计算，FY2023H1总收入YOY-3.7%，营业收入YOY-4.8%，净利润YOY+15.6%。
评论：
内销整体承压，欧洲小幅增长。FY2023H1 中国/北美/欧洲及其它/Home Group分别实现营收57.13/25.64/6.70/2.80 亿港元，YOY-10.7%/+0.1%/+2.1%/-39.9%。
1）中国市场：专卖店店铺净增262 家（包含沙发、床垫等）至6230 家，加速拓店下内销市场近三年上半财年复合增速达25.4%，并购格调、普丽尼782 家门店（新增120 家）及苏宁渠道店；分渠道看，线下门店/线上电商实现收入41.87/11.55 亿港元，港币口径YOY-9.7%/-0.9%、人民币口径YOY-5.5%/+3.7%；分品类看， 沙发/ 床垫实现收入38.35/15.06 亿港元， 港币口径YOY-11.5%/+2.8%、人民币口径YOY-7.4%/+7.6%；拆分至量价，沙发销量/ASP分别同比变动-1.5%/-4.8%。2）北美市场：FY2023H1 实现销量27.46 万套、YOY-19.28%，整体看提价为核心逻辑，近三年上半财年复合增速达16.4%。3）欧洲及其他市场：以巩固客户网络和完善产品线为主，FY2023H1 实现销量约6 万套、YOY+11.32%，近三年上半财年复合增速达15.8%。
提价对冲成本压力，盈利能力整体稳健。FY2023H1 中国/北美/欧洲及其他海外市场/Home Group 毛利率分别变动+4.2/+0.7/-2.9/-3.1pcts 至39.9%/41.8%/21.3%/22.5%。整体毛利率同增2.6pcts 至38.8%，主要系原材料价格回落下提价对冲所致。费用端，销售+管理费用率同比提升0.9pct 至25.9%。
综上影响，净利润率同比提升2.1pcts 至11.8%。此外FY2023H1 应收账款/应付账款周转天数分别较FY2022 变化+6/+5 天至39/34 天，整体看周转情况略有承压。
全球功能沙发龙头，内沿外拓步伐稳健，维持“强推”评级。FY2022 实现沙发总销量189.7 万套、位列全球第一，国内市场产能利用率约为66%、供应海外的越南和惠州工厂产能利用率分别为51%/80%、且墨西哥工厂建设稳步推进中，预计中国市场年轻态小型化新品研发叠加高速拓店下渗透率有望提升，海外功能沙发高渗透率叠加多品牌布局下外拓高增可期，年内多次回购提振经营信心。整体看，经销商零售赋能成效逐步显现，长期增长路径清晰。基于此，考虑疫情扰动经营或承压，我们预计FY2023-2025 年归母净利润分别为25.35/28.56/33.88 亿港元（前值为26.86/32.53/39.79 亿港元），对应PE 为10/9/8倍。参考相对估值法，给予2023 财年16 倍估值，对应目标价10 港元，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格及海运费大幅上涨；疫情影响导致宏观扰动超预期等。
事項：
公司發佈2022 年中期業績，FY2023H1 實現營收92.89 億港元，YOY-9.1%；實現歸母淨利潤10.92 億港元，YOY+10.5%。若按人民幣口徑計算，FY2023H1總收入YOY-3.7%，營業收入YOY-4.8%，淨利潤YOY+15.6%。
評論：
內銷整體承壓，歐洲小幅增長。FY2023H1 中國/北美/歐洲及其它/Home Group分別實現營收57.13/25.64/6.70/2.80 億港元，YOY-10.7%/+0.1%/+2.1%/-39.9%。
1）中國市場：專賣店店鋪淨增262 家（包含沙發、牀墊等）至6230 家，加速拓店下內銷市場近三年上半財年複合增速達25.4%，併購格調、普麗尼782 家門店（新增120 家）及蘇寧渠道店；分渠道看，線下門店/線上電商實現收入41.87/11.55 億港元，港幣口徑YOY-9.7%/-0.9%、人民幣口徑YOY-5.5%/+3.7%；分品類看， 沙發/ 牀墊實現收入38.35/15.06 億港元， 港幣口徑YOY-11.5%/+2.8%、人民幣口徑YOY-7.4%/+7.6%；拆分至量價，沙發銷量/ASP分別同比變動-1.5%/-4.8%。2）北美市場：FY2023H1 實現銷量27.46 萬套、YOY-19.28%，整體看提價爲核心邏輯，近三年上半財年複合增速達16.4%。3）歐洲及其他市場：以鞏固客戶網絡和完善產品線爲主，FY2023H1 實現銷量約6 萬套、YOY+11.32%，近三年上半財年複合增速達15.8%。
提價對沖成本壓力，盈利能力整體穩健。FY2023H1 中國/北美/歐洲及其他海外市場/Home Group 毛利率分別變動+4.2/+0.7/-2.9/-3.1pcts 至39.9%/41.8%/21.3%/22.5%。整體毛利率同增2.6pcts 至38.8%，主要系原材料價格回落下提價對沖所致。費用端，銷售+管理費用率同比提升0.9pct 至25.9%。
綜上影響，淨利潤率同比提升2.1pcts 至11.8%。此外FY2023H1 應收賬款/應付賬款週轉天數分別較FY2022 變化+6/+5 天至39/34 天，整體看週轉情況略有承壓。
全球功能沙發龍頭，內沿外拓步伐穩健，維持“強推”評級。FY2022 實現沙發總銷量189.7 萬套、位列全球第一，國內市場產能利用率約爲66%、供應海外的越南和惠州工廠產能利用率分別爲51%/80%、且墨西哥工廠建設穩步推進中，預計中國市場年輕態小型化新品研發疊加高速拓店下滲透率有望提升，海外功能沙發高滲透率疊加多品牌佈局下外拓高增可期，年內多次回購提振經營信心。整體看，經銷商零售賦能成效逐步顯現，長期增長路徑清晰。基於此，考慮疫情擾動經營或承壓，我們預計FY2023-2025 年歸母淨利潤分別爲25.35/28.56/33.88 億港元（前值爲26.86/32.53/39.79 億港元），對應PE 爲10/9/8倍。參考相對估值法，給予2023 財年16 倍估值，對應目標價10 港元，維持“強推”評級。
風險提示：原材料價格及海運費大幅上漲；疫情影響導致宏觀擾動超預期等。
