凤凰传媒是头部的区域性出版发行公司，具有国内领先的图书出版实力。公司稳健的增长势能、较高的分红比率以及较低的估值水平具有较强的投资性价比。综合可比估值及绝对估值方法，我们给予公司目标价8.5 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
凤凰传媒：区域出版发行龙头，新老业务融合升级。凤凰传媒是国内头部的出版发行公司，立足江苏区域，面向全国市场。公司业务以图书出版发行为主，出版图书广泛覆盖教材教辅、文学、艺术、少儿等领域，旗下6 家国家一级出版社（数量居全国第二）。此外，公司积极布局数据中心、软件、影视等业务，通过新老业务融合战略推动转型升级。公司近年来收入利润增长稳健，17~21年公司营收CAGR 3.5%，1~3Q21 营收96.3 亿元（YoY+9.0%）；17~21 年扣非净利润CAGR 15.3%，1~3Q21 扣非净利润15.1 亿元（YoY+15.8%）。
出版发行行业：资质门槛高，市场格局稳。整体规模方面，我国图书发行销售额超过千亿（2020 年1,075 亿元），其中前三类目为文化教育（占比81.1%，核心为教材、教辅），哲学社科（占比7.5%，含党建、经管），文学艺术（占比6.5%）。零售渠道方面，线上码洋比重近80%（1~3Q22），其中传统电商/短视频电商占比分别61.7%/19.8%。行业盈利方面，头部出版公司收入利润稳健增长，现金充裕，分红比例较高。
公司聚焦：出版业务底蕴深厚，创新业务良性发展。出版业务，公司教材教辅出版实力雄厚，中小学课标教材市占率居全国Top2，覆盖29 个省超过4,000万学生；一般图书多元布局，22H1 公司在一般图书零售市场码洋占有率3.62%，位列Top2。创新业务，1）教育信息化一站式内容服务商学科网22H1 实现营收1.90 亿元（YoY+22.2%），净利润3,989 万元（YoY+110.3%）；2）凤凰数据中心2021 年实现营收2.03 亿元，净利润5,235 万元，贡献可观业绩增量。
风险因素：教材出版发行政策变动，税收政策及补贴政策变化，纸张等原材料价格上涨，江苏省新生儿人数及中小学学生人数不及预期，局部疫情反复对线下图书零售造成冲击。
盈利预测、估值与评级：凤凰传媒是国内领先的区域性出版发行集团，增长势能稳健，分红比率较高，估值处于低位，具有投资性价比。我们预测公司22~24E营收134.55/141.35/148.53 亿元，归母净利润18.40/19.71/20.59 亿元，当前股价对应PE 10.6x/9.9x/9.4x。结合可比公司估值、DCF 及DDM 估值测算，我们给予公司目标价8.5 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
鳳凰傳媒是頭部的區域性出版發行公司，具有國內領先的圖書出版實力。公司穩健的增長勢能、較高的分紅比率以及較低的估值水平具有較強的投資性價比。綜合可比估值及絕對估值方法，我們給予公司目標價8.5 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
鳳凰傳媒：區域出版發行龍頭，新老業務融合升級。鳳凰傳媒是國內頭部的出版發行公司，立足江蘇區域，面向全國市場。公司業務以圖書出版發行爲主，出版圖書廣泛覆蓋教材教輔、文學、藝術、少兒等領域，旗下6 家國家一級出版社（數量居全國第二）。此外，公司積極佈局數據中心、軟件、影視等業務，通過新老業務融合戰略推動轉型升級。公司近年來收入利潤增長穩健，17~21年公司營收CAGR 3.5%，1~3Q21 營收96.3 億元（YoY+9.0%）；17~21 年扣非淨利潤CAGR 15.3%，1~3Q21 扣非淨利潤15.1 億元（YoY+15.8%）。
出版發行行業：資質門檻高，市場格局穩。整體規模方面，我國圖書發行銷售額超過千億（2020 年1,075 億元），其中前三類目爲文化教育（佔比81.1%，核心爲教材、教輔），哲學社科（佔比7.5%，含黨建、經管），文學藝術（佔比6.5%）。零售渠道方面，線上碼洋比重近80%（1~3Q22），其中傳統電商/短視頻電商佔比分別61.7%/19.8%。行業盈利方面，頭部出版公司收入利潤穩健增長，現金充裕，分紅比例較高。
公司聚焦：出版業務底蘊深厚，創新業務良性發展。出版業務，公司教材教輔出版實力雄厚，中小學課標教材市佔率居全國Top2，覆蓋29 個省超過4,000萬學生；一般圖書多元佈局，22H1 公司在一般圖書零售市場碼洋佔有率3.62%，位列Top2。創新業務，1）教育信息化一站式內容服務商學科網22H1 實現營收1.90 億元（YoY+22.2%），淨利潤3,989 萬元（YoY+110.3%）；2）鳳凰數據中心2021 年實現營收2.03 億元，淨利潤5,235 萬元，貢獻可觀業績增量。
風險因素：教材出版發行政策變動，稅收政策及補貼政策變化，紙張等原材料價格上漲，江蘇省新生兒人數及中小學學生人數不及預期，局部疫情反覆對線下圖書零售造成衝擊。
盈利預測、估值與評級：鳳凰傳媒是國內領先的區域性出版發行集團，增長勢能穩健，分紅比率較高，估值處於低位，具有投資性價比。我們預測公司22~24E營收134.55/141.35/148.53 億元，歸母淨利潤18.40/19.71/20.59 億元，當前股價對應PE 10.6x/9.9x/9.4x。結合可比公司估值、DCF 及DDM 估值測算，我們給予公司目標價8.5 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
