公司是国内钒行业龙头，钛白粉领域前三。随着全球能源结构升级转型进程不断加快，“可再生能源+配套储能”的协同发展模式逐渐成为共识，作为构建新型电力系统重要的装备基础和关键支撑技术，储能设施及电站建设迫在眉睫。全钒液流电池因其自身特点天然适配大型长时储能项目，公司凭借自身钒钛矿资源壁垒，与钒电池产业链龙头大连融科紧密合作，入局电池电解液环节。
作为核心原料端钒制品产量最高的企业，公司未来在钒液流电池规模放量的趋势下将有望率先和持续受益。公司钛白粉业务稳健经营，积极扩产氯化法业务，高炉渣提钛技术取得进展进一步提升公司在钛白粉行业的竞争力。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.19/0.22/0.32 元，给予目标价 6.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
资源禀赋造就钒钛龙头，储能风口开拓成长空间。钒钛股份前身攀钢板材成立于 1993 年，早期主营业务覆盖钢、铁、钒、钛、焦多领域，后经多次重组与兼并收购，如今业务结构稳定聚焦钒钛板块，附带少量电力业务。公司坐落于攀西，凭借丰富的钒钛磁铁矿储量构筑资源壁垒。公司钒产量居全球首位，钛白粉产量稳定在国内前三，产品广泛应用在钢铁工业、电子工业、有色金属及涂料油墨、航空航天、国防军工等领域。2021 年公司实现营收 140.6 亿元（YoY+33.4%），归母净利润 13.3 亿元（YoY+248.56%）；2022H1 实现营收 82.5亿元（YoY+16.0%），归母净利润 10.7 亿元（YoY+55.5%）。营收和归母净利润均实现同比高增，主要受益于地缘冲突下钒产品板块量价齐升，钛白粉业务价升量稳。展望后续，若全钒液流电池系统降本顺利，在储能领域的渗透进度符合预期，则公司作为钒电池产业链上游原材料的核心环节龙头有望率先且持续受益，预计公司业绩有望实现超预期高速增长。
全钒液流电池适配长时大储应用场景，若产业化进展顺利钒需求及价格预计均将超预期。全钒液流电池具有功率大、容量大、安全性高、寿命长、灵活、资源自主可控等优点，是一种大容量可深度充放电且安全环保的储能电池，电池特性完美适配大规模、中长时储能场景。当前钒电池行业处于商业化初期阶段，在政策支持和技术驱动下，有望在未来几年实现大规模产业化，成为钒产品除过去需求占比高达 90% 的钢铁行业之外新的强力增长点。我们基于逻辑斯蒂曲线和过去十年锂离子电池在储能领域应用的渗透率发展趋势，考虑到当前技术水平下全钒液流电池的能量密度、转换效率、初始投资较锂电池仍有一定差距，预计钒电池将于 2024-2026 年期间在长时大储细分市场实现渗透率的快速提升，对主流储能锂电池形成替代。我们预测 2030 年钒电池新增装机规模或达到 9.8GW，钒供需缺口达到 13.6 万吨（折V2O5），钒有望跻身能源金属的行列，吨价有望重返 20 万元高位运行（折V2O5）。
与大连融科强强联合，加码钒电池电解液环节。大连融科为国内钒电池生产与系统集成环节龙头之一，是国内钒电池领域当之无愧的技术先驱，也是钒电池电解液环节的第一龙头，钒电解液产品国际市占率高达 80%。公司 2022 年 10月 11 日公告携手大连融科成立钒融储能合资公司（公司占 51% 股权），规划于 2022 年内建设产能2000 立方米/年的电解液产线，2023-2024 年再投建产能 60000 立方米/年钒电解液。此外公司今年 9 月公告的非公开发行募投项目之一为钒电池电解液的产业化及应用研发，公司持续布局电池电解液环节。
据我们测算，对于储能时长为 4h 的钒电池储能系统，成本在系统中占比达50%。随着储能时长增高，预计电解液在储能系统中的价值占比将进一步越高，电解液将成为钒液流电池产业链中的核心价值环节 公司是钒业龙头，未来产能有望达到 6 万吨，市占率超过 30%。公司未来业绩弹性将主要由钒业务板块提供。目前公司拥有五氧化二钒产能 4 万吨，其中本部年产能 2.2 万吨，采用钠化提钒技术，产品以钒铁、钒氮合金为主，也生产钒铝合金以及高纯五氧化二钒（电解液）；控股的西昌钒制品产能 1.8 万吨，采用钙化提钒技术。目前公司钒制品产能为世界首位。
钛白粉业务稳健经营，为公司业务结构中的压舱石。公司是国内具备氯化法钛白粉生产线的五家企业之一，是少数同时具备硫酸法+氯化法钛白粉产能的公司之一，同时高炉渣提钛已取得重大技术进步。目前公司拥有 23.5 万吨钛白粉产能，其中重庆钛业具备硫酸法钛白粉产能 10 万吨/年，东方钛业具备 12 万吨/年的硫酸法产能和 1.5 万吨/年的氯化法产能。公司于 2022 年 9 月公告规划建设 6 万吨氯化法钛白粉产能，远期规划氯化法产能达到 20 万吨。公司钛白粉业务持续加大出口市场开拓，加大 R249 和 CR340 等新产品推广。
风险因素：全钒液流电池装机量不及预期；钢铁行业产量下行导致传统领域用钒需求大幅减量；公司 2 万吨/年五氧化二钒产线投建进度不及预期；公司电解液规划项目投建进度不及预期；钛白粉行业景气度下行；公司募投氯化法制钛白粉项目产能释放进度不及预期；公司非公开发行股票募集资金项目核准进度不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是国内钒业龙头，同时也是钛白粉的top3 供应商之一，目前业绩增量主要来自钒制品和钛白粉：钒制品业务有望受益于钒液流储能电池的产业化推进，为公司开辟更为广阔的成长空间，未来或将成为公司业绩增长的主要弹性部分；钛白粉扩产项目顺利投产后，钛白粉业务将贡献稳健增长的业绩。基于以上分析，我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为156.34/163.98/181.76 亿元，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 16.07/18.92/27.21 亿元，对应EPS 预测为 0.19/0.22/0.32 元。考虑公司的业务结构，我们采用分部估值法对公司进行估值分析，并参考DCF 估值法，给予公司未来一年目标价 6.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司是國內釩行業龍頭，鈦白粉領域前三。隨着全球能源結構升級轉型進程不斷加快，“可再生能源+配套儲能”的協同發展模式逐漸成為共識，作為構建新型電力系統重要的裝備基礎和關鍵支撐技術，儲能設施及電站建設迫在眉睫。全釩液流電池因其自身特點天然適配大型長時儲能項目，公司憑藉自身釩鈦礦資源壁壘，與釩電池產業鏈龍頭大連融科緊密合作，入局電池電解液環節。
作為核心原料端釩製品產量最高的企業，公司未來在釩液流電池規模放量的趨勢下將有望率先和持續受益。公司鈦白粉業務穩健經營，積極擴產氯化法業務，高爐渣提鈦技術取得進展進一步提升公司在鈦白粉行業的競爭力。我們預計公司 2022-2024 年 EPS 分別為 0.19/0.22/0.32 元，給予目標價 6.50 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
資源稟賦造就釩鈦龍頭，儲能風口開拓成長空間。釩鈦股份前身攀鋼板材成立於 1993 年，早期主營業務覆蓋鋼、鐵、釩、鈦、焦多領域，後經多次重組與兼併收購，如今業務結構穩定聚焦釩鈦板塊，附帶少量電力業務。公司坐落於攀西，憑藉豐富的釩鈦磁鐵礦儲量構築資源壁壘。公司釩產量居全球首位，鈦白粉產量穩定在國內前三，產品廣泛應用在鋼鐵工業、電子工業、有色金屬及塗料油墨、航空航天、國防軍工等領域。2021 年公司實現營收 140.6 億元（YoY+33.4%），歸母淨利潤 13.3 億元（YoY+248.56%）；2022H1 實現營收 82.5億元（YoY+16.0%），歸母淨利潤 10.7 億元（YoY+55.5%）。營收和歸母淨利潤均實現同比高增，主要受益於地緣衝突下釩產品板塊量價齊升，鈦白粉業務價升量穩。展望後續，若全釩液流電池系統降本順利，在儲能領域的滲透進度符合預期，則公司作為釩電池產業鏈上游原材料的核心環節龍頭有望率先且持續受益，預計公司業績有望實現超預期高速增長。
全釩液流電池適配長時大儲應用場景，若產業化進展順利釩需求及價格預計均將超預期。全釩液流電池具有功率大、容量大、安全性高、壽命長、靈活、資源自主可控等優點，是一種大容量可深度充放電且安全環保的儲能電池，電池特性完美適配大規模、中長時儲能場景。當前釩電池行業處於商業化初期階段，在政策支持和技術驅動下，有望在未來幾年實現大規模產業化，成為釩產品除過去需求佔比高達 90% 的鋼鐵行業之外新的強力增長點。我們基於邏輯斯蒂曲線和過去十年鋰離子電池在儲能領域應用的滲透率發展趨勢，考慮到當前技術水平下全釩液流電池的能量密度、轉換效率、初始投資較鋰電池仍有一定差距，預計釩電池將於 2024-2026 年期間在長時大儲細分市場實現滲透率的快速提升，對主流儲能鋰電池形成替代。我們預測 2030 年釩電池新增裝機規模或達到 9.8GW，釩供需缺口達到 13.6 萬噸（折V2O5），釩有望躋身能源金屬的行列，噸價有望重返 20 萬元高位運行（折V2O5）。
與大連融科強強聯合，加碼釩電池電解液環節。大連融科為國內釩電池生產與系統集成環節龍頭之一，是國內釩電池領域當之無愧的技術先驅，也是釩電池電解液環節的第一龍頭，釩電解液產品國際市佔率高達 80%。公司 2022 年 10月 11 日公告攜手大連融科成立釩融儲能合資公司（公司佔 51% 股權），規劃於 2022 年內建設產能2000 立方米/年的電解液產線，2023-2024 年再投建產能 60000 立方米/年釩電解液。此外公司今年 9 月公告的非公開發行募投項目之一為釩電池電解液的產業化及應用研發，公司持續佈局電池電解液環節。
據我們測算，對於儲能時長為 4h 的釩電池儲能系統，成本在系統中佔比達50%。隨着儲能時長增高，預計電解液在儲能系統中的價值佔比將進一步越高，電解液將成為釩液流電池產業鏈中的核心價值環節 公司是釩業龍頭，未來產能有望達到 6 萬噸，市佔率超過 30%。公司未來業績彈性將主要由釩業務板塊提供。目前公司擁有五氧化二釩產能 4 萬噸，其中本部年產能 2.2 萬噸，採用鈉化提釩技術，產品以釩鐵、釩氮合金為主，也生產釩鋁合金以及高純五氧化二釩（電解液）；控股的西昌釩製品產能 1.8 萬噸，採用鈣化提釩技術。目前公司釩製品產能為世界首位。
鈦白粉業務穩健經營，為公司業務結構中的壓艙石。公司是國內具備氯化法鈦白粉生產線的五家企業之一，是少數同時具備硫酸法+氯化法鈦白粉產能的公司之一，同時高爐渣提鈦已取得重大技術進步。目前公司擁有 23.5 萬噸鈦白粉產能，其中重慶鈦業具備硫酸法鈦白粉產能 10 萬噸/年，東方鈦業具備 12 萬噸/年的硫酸法產能和 1.5 萬噸/年的氯化法產能。公司於 2022 年 9 月公告規劃建設 6 萬噸氯化法鈦白粉產能，遠期規劃氯化法產能達到 20 萬噸。公司鈦白粉業務持續加大出口市場開拓，加大 R249 和 CR340 等新產品推廣。
風險因素：全釩液流電池裝機量不及預期；鋼鐵行業產量下行導致傳統領域用釩需求大幅減量；公司 2 萬噸/年五氧化二釩產線投建進度不及預期；公司電解液規劃項目投建進度不及預期；鈦白粉行業景氣度下行；公司募投氯化法制鈦白粉項目產能釋放進度不及預期；公司非公開發行股票募集資金項目核準進度不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司是國內釩業龍頭，同時也是鈦白粉的top3 供應商之一，目前業績增量主要來自釩製品和鈦白粉：釩製品業務有望受益於釩液流儲能電池的產業化推進，為公司開闢更為廣闊的成長空間，未來或將成為公司業績增長的主要彈性部分；鈦白粉擴產項目順利投產後，鈦白粉業務將貢獻穩健增長的業績。基於以上分析，我們預測公司 2022-2024 年營業收入分別為156.34/163.98/181.76 億元，預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤為 16.07/18.92/27.21 億元，對應EPS 預測為 0.19/0.22/0.32 元。考慮公司的業務結構，我們採用分部估值法對公司進行估值分析，並參考DCF 估值法，給予公司未來一年目標價 6.50 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
