事件
公司发布2021 年年报，全年实现营业收入18.57 亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润3.07 亿元（扣非2.99 亿元），同比增长99.59%（扣非增长103.82%）。分红预案为：每股派发现金 0.1 元（含税），同时以资本公积转增股本方式每股转增0.3 股。
首个海风项目全容量并网，十四五重点发力海风和光伏随着2021 年12 月公司首个海风项目——如东350MW 海上风电项目全容量并网，报告期末公司控股装机容量达到1.55GW，其中风电1.35GW（海风0.35GW），光伏0.09GW，生物质0.115GW。此外公司购买滨海海上风电有限公司40%股权并已在2021 年11 月完成交割，对应标的主要负责江苏滨海300MW 海上风电项目，公司估算40%股权对应的全年投资收益在1 亿元左右。
展望2022 年，海风方面，公司控股股东牵头联合体中标了大丰85 万千瓦海上风电项目，控股股东承诺将在后续符合条件时优先向公司注入；光伏方面，连云港新坝200MW 农光互补项目、山西朔州平鲁70MW 光伏项目、泰州姜堰、靖江、镇江润州整区屋顶分布式光伏项目等多点推进。我们预计公司在停运生物质业务后，将重点发展海风和光伏业务，十四五期间装机有望高速增长。
毛利率和ROE 分别提升9pct 及3pct，海风和光伏占比提高有望继续推升整体毛利率
2021 年公司整体毛利率49.08%，增加9.24 个百分点，主要因为高毛利的风电占比提高；期间费用率13.7%，同比增加0.91 个百分点，主要因为管理费用率和财务费用率有所上升。净资产收益率6.37%，同比增加3.04 个百分点。盈利能力整体明显提升。预计未来几年风电、光伏装机将持续增长、营收占比增加，公司整体毛利率仍有提升空间。
江苏省十四五新增30GW 以上新能源，公司作为省内新能源运营龙头将充分受益
根据去年江苏省发改委发布的《关于做好2021 年风电和光伏发电项目建设工作的通知》等文件，十四五期间江苏重点发展海上风电和光伏发电，力争2025 年风电和光伏总装机容量达到63GW 以上。
据此推算，预计十四五期间江苏风电和光伏新增装机30GW 以上。公司作为江苏省内新能源运营龙头，背靠大股东江苏国信集团，项目资源与开发经验优势显著，有望充分受益于江苏省十四五新能源高增长。此外，公司也积极布局省外市场，并寻找合适的收购项目，内生外延拓展业务版图。
生物质计提减值 2.18 亿元，甩掉包袱轻装上阵2021 年公司生物质发电计提减值2.18 亿元，计提后已不存在进一步大额减值的空间。减值是因为利用小时数用完之后不再享有补贴，并且生物质燃料价格走高、收购难度加大、质量下滑。补贴结束后，上网电价不足以覆盖燃料成本，继续运营不再具有经济价值。公司计划在合理利用小时数用完后停运。
估值分析与评级说明
考虑到如东350MW 海上风电项目以及滨海300MW 海上风电项目的40%股权将在2022 年开始贡献收益，并且生物质项目减值基本计提完毕，因此2022 年归母净利润增速高。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.21 亿元、10.02 亿元、12.51 亿元，对应PE 分别为15.77 倍、12.93 倍、10.36 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。
事件
公司發佈2021 年年報，全年實現營業收入18.57 億元，同比增長20.04%；實現歸母淨利潤3.07 億元（扣非2.99 億元），同比增長99.59%（扣非增長103.82%）。分紅預案為：每股派發現金 0.1 元（含税），同時以資本公積轉增股本方式每股轉增0.3 股。
首個海風項目全容量併網，十四五重點發力海風和光伏隨着2021 年12 月公司首個海風項目——如東350MW 海上風電項目全容量併網，報告期末公司控股裝機容量達到1.55GW，其中風電1.35GW（海風0.35GW），光伏0.09GW，生物質0.115GW。此外公司購買濱海海上風電有限公司40%股權並已在2021 年11 月完成交割，對應標的主要負責江蘇濱海300MW 海上風電項目，公司估算40%股權對應的全年投資收益在1 億元左右。
展望2022 年，海風方面，公司控股股東牽頭聯合體中標了大豐85 萬千瓦海上風電項目，控股股東承諾將在後續符合條件時優先向公司注入；光伏方面，連雲港新壩200MW 農光互補項目、山西朔州平魯70MW 光伏項目、泰州姜堰、靖江、鎮江潤州整區屋頂分佈式光伏項目等多點推進。我們預計公司在停運生物質業務後，將重點發展海風和光伏業務，十四五期間裝機有望高速增長。
毛利率和ROE 分別提升9pct 及3pct，海風和光伏佔比提高有望繼續推升整體毛利率
2021 年公司整體毛利率49.08%，增加9.24 個百分點，主要因為高毛利的風電佔比提高；期間費用率13.7%，同比增加0.91 個百分點，主要因為管理費用率和財務費用率有所上升。淨資產收益率6.37%，同比增加3.04 個百分點。盈利能力整體明顯提升。預計未來幾年風電、光伏裝機將持續增長、營收佔比增加，公司整體毛利率仍有提升空間。
江蘇省十四五新增30GW 以上新能源，公司作為省內新能源運營龍頭將充分受益
根據去年江蘇省發改委發佈的《關於做好2021 年風電和光伏發電項目建設工作的通知》等文件，十四五期間江蘇重點發展海上風電和光伏發電，力爭2025 年風電和光伏總裝機容量達到63GW 以上。
據此推算，預計十四五期間江蘇風電和光伏新增裝機30GW 以上。公司作為江蘇省內新能源運營龍頭，背靠大股東江蘇國信集團，項目資源與開發經驗優勢顯著，有望充分受益於江蘇省十四五新能源高增長。此外，公司也積極佈局省外市場，並尋找合適的收購項目，內生外延拓展業務版圖。
生物質計提減值 2.18 億元，甩掉包袱輕裝上陣2021 年公司生物質發電計提減值2.18 億元，計提後已不存在進一步大額減值的空間。減值是因為利用小時數用完之後不再享有補貼，並且生物質燃料價格走高、收購難度加大、質量下滑。補貼結束後，上網電價不足以覆蓋燃料成本，繼續運營不再具有經濟價值。公司計劃在合理利用小時數用完後停運。
估值分析與評級説明
考慮到如東350MW 海上風電項目以及濱海300MW 海上風電項目的40%股權將在2022 年開始貢獻收益，並且生物質項目減值基本計提完畢，因此2022 年歸母淨利潤增速高。預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為8.21 億元、10.02 億元、12.51 億元，對應PE 分別為15.77 倍、12.93 倍、10.36 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：
風電光伏裝機規模低於預期；可再生能源補貼回款速度低於預期；上網電價下調；新項目造價上升等。
