事件描述
11 月16 日晚，中化国际发布公告，子公司中化新加坡拟以非公开协议转让方式向海南天然橡胶产业集团股份有限公司（海南橡胶）转让持有的Halcyon Agri Corporation Limited（合盛公司）36%的股份。
出售完成后，中化新持有合盛公司的股份比例将为29.2%，交易对价为每股0.315 美元。
非核心业务逐渐剥离，聚焦主业实现向生产型企业转型此举有利于公司进一步聚焦精细化工主业，实现资源合理分配。此次交易顺利完成后，合盛公司将完成出表。根据公告披露，合盛公司2021年净资产72,415 万美元，营业收入245,982 万美元，净利润1,705 万美元。出表后，公司贸易营收比重将大幅下降，随着连云港C3 产业园全面达产，以及新材料项目陆续落地，公司化工新材料主业占比不断提升。
近年来，公司对现有资产组合“既做加法，又做减法”，不断优化业务组合。“做减法方面”，中化国际已相继退出物流、农化、部分化工贸易等非核心业务，此次剥离非核心、重资产业务天然橡胶是公司又一重大举措。“做加法方面”，主业化工新材料领域，公司通过增持扬农集团股权，持续增加对新材料业务的投入，打造多基地、上下产业链一体化的产业布局，促进资源向主业集中，公司盈利结构持续优化。近年来，公司加速调整战略方向，逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型，我们认为公司价值将被市场重估。
资本开支持续增长，后续成长性可期
此外，此次交易有利于减轻公司资产减值压力，同时回笼资金1.81 亿美元，为其余核心业务后续投入进行资金支持。
连云港C3 项目即将投产贡献业绩增量。连云港碳三项目一期将于2022 年底-2023 年初陆续投产，项目总投资规模139.13 亿元，投产后预计实现年均营业收入110 亿元、年均利润总额17 亿元。碳三项目增强公司一体化链条，形成产业链闭环。此外，公司后续聚合物添加剂项目一期、对位芳纶下游衍生项目等陆续投产有望为公司贡献利润增量。
对位芳纶突破高模高强牌号，产业链优势明确。对位芳纶从设备到工艺控制的难度较高，2021 年全球产能仅12 万吨左右，主要掌握在杜邦和帝人手中，是国内亟需实现自主可控的材料。公司拥有单套最大产能，累积共5500 吨/年，并且在今年已突破高模高强牌号，实现稳定供应。另外，公司的芳纶也拥有上游产业链优势，对位芳纶的重要 原料对苯二胺和对苯二甲酰氯是下属公司扬农集团的产业链下游，原料保障优势明显。
投资建议
两化整合大背景下，公司定位为承载中化集团的重要化工新材料管线孵化平台。随着“2+N”战略（2 为环氧树脂及聚合物添加剂产业链，N为专精特新新材料产品）深入，公司积极推进布局对位芳纶、锂电池正极材料、尼龙66 等国产替代重点材料。我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为16.10、19.84、27.46 亿元，同比增长-26.0%、23.2%、38.4%，对应PE 分别为11.85、12.50 与9.03 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
安全生产风险；
项目投产进度不及预期；
宏观经济下行。
事件描述
11 月16 日晚，中化國際發佈公告，子公司中化新加坡擬以非公開協議轉讓方式向海南天然橡膠產業集團股份有限公司（海南橡膠）轉讓持有的Halcyon Agri Corporation Limited（合盛公司）36%的股份。
出售完成後，中化新持有合盛公司的股份比例將爲29.2%，交易對價爲每股0.315 美元。
非核心業務逐漸剝離，聚焦主業實現向生產型企業轉型此舉有利於公司進一步聚焦精細化工主業，實現資源合理分配。此次交易順利完成後，合盛公司將完成出表。根據公告披露，合盛公司2021年淨資產72,415 萬美元，營業收入245,982 萬美元，淨利潤1,705 萬美元。出表後，公司貿易營收比重將大幅下降，隨着連雲港C3 產業園全面達產，以及新材料項目陸續落地，公司化工新材料主業佔比不斷提升。
近年來，公司對現有資產組合“既做加法，又做減法”，不斷優化業務組合。“做減法方面”，中化國際已相繼退出物流、農化、部分化工貿易等非核心業務，此次剝離非核心、重資產業務天然橡膠是公司又一重大舉措。“做加法方面”，主業化工新材料領域，公司通過增持揚農集團股權，持續增加對新材料業務的投入，打造多基地、上下產業鏈一體化的產業佈局，促進資源向主業集中，公司盈利結構持續優化。近年來，公司加速調整戰略方向，逐漸由傳統貿易業務爲主向精細化工生產型平臺轉型，我們認爲公司價值將被市場重估。
資本開支持續增長，後續成長性可期
此外，此次交易有利於減輕公司資產減值壓力，同時回籠資金1.81 億美元，爲其餘核心業務後續投入進行資金支持。
連雲港C3 項目即將投產貢獻業績增量。連雲港碳三項目一期將於2022 年底-2023 年初陸續投產，項目總投資規模139.13 億元，投產後預計實現年均營業收入110 億元、年均利潤總額17 億元。碳三項目增強公司一體化鏈條，形成產業鏈閉環。此外，公司後續聚合物添加劑項目一期、對位芳綸下游衍生項目等陸續投產有望爲公司貢獻利潤增量。
對位芳綸突破高模高強牌號，產業鏈優勢明確。對位芳綸從設備到工藝控制的難度較高，2021 年全球產能僅12 萬噸左右，主要掌握在杜邦和帝人手中，是國內亟需實現自主可控的材料。公司擁有單套最大產能，累積共5500 噸/年，並且在今年已突破高模高強牌號，實現穩定供應。另外，公司的芳綸也擁有上游產業鏈優勢，對位芳綸的重要 原料對苯二胺和對苯二甲酰氯是下屬公司揚農集團的產業鏈下游，原料保障優勢明顯。
投資建議
兩化整合大背景下，公司定位爲承載中化集團的重要化工新材料管線孵化平臺。隨着“2+N”戰略（2 爲環氧樹脂及聚合物添加劑產業鏈，N爲專精特新新材料產品）深入，公司積極推進佈局對位芳綸、鋰電池正極材料、尼龍66 等國產替代重點材料。我們預計2022-2024 年公司實現歸母淨利潤分別爲16.10、19.84、27.46 億元，同比增長-26.0%、23.2%、38.4%，對應PE 分別爲11.85、12.50 與9.03 倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；
安全生產風險；
項目投產進度不及預期；
宏觀經濟下行。
