2QFY23 收入略低于预期，利润超预期
公司公布2QFY23 业绩：收入同比增长3%至2,072 亿元，略低于市场预期1%，主要系核心电商（CMR）表现略弱于市场预期；经调整EBITA 同比增长27%至362 亿元，高于市场预期11%，非通用准则归母净利润343 亿元，高于市场预期17%，系降本增效超预期。
发展趋势
核心电商增速环比改善趋势持续，但宏观和疫情面临不确定性。2QFY23淘宝天猫线上实物GMV 同比低个位数下滑，但增速环比有所改善，核心电商收入同比下降7%至665 亿元，GMV 和核心商业收入增速差异主要由于退货率上升，对于佣金收入影响较大，但广告中搜索广告收入仍为正增长。
我们预计3QFY23 公司核心电商GMV 和CMR 表现依然承压，其同比增速或低于2QFY23 核心电商GMV 和CMR 同比增速。
国际商业和云计算业务静待外部环境和需求改善。国际商业：2QFY23 收入同比增长4%，总订单量同比下滑3%，主要受欧盟VAT 政策、货币贬值、消费重回线下影响；云计算：2QFY23 收入同比增长4%，主要由于高质量增长下公共云增长被混合云下滑所部分抵消，来自非互联网行业客户的收入同比增长28%，收入贡献达到云计算收入的58%。
我们预计未来同比增速：EPS>利润>收入。2QFY23 经调整EBITA 超市场预期主要得益于新业务减亏显著。淘特、淘菜菜和盒马调整EBITA 亏损同比收窄49 亿元；饿了么客单价上升、获客效率提升和履约成本优化带动单位经济模型（UE）在上个季度转正后持续改善。我们预计3QFY23 调整EBITA 和去年基本持平，核心电商收入下滑、用户体验提升的投入带来的调整EBITA 下降被其他业务降本增效所抵消。截止2022 年11 月16 日公司已回购约180 亿美元，同时宣布在原250 亿美元的回购计划基础上额外增加150 亿美元回购额度，回购额度扩大至400 亿美元。我们认为降本增效力度和回购计划扩大有利于提振市场信心，未来阿里巴巴有望同比增速：
EPS>利润>收入。
盈利预测与估值
目前公司港股交易于10/9 倍2023/2024 财年非通用会计准则市盈率，美股交易于11/9 倍。鉴于消费复苏的不确定性，我们下调2023 和2024 财年收入2%和3%，下调2023 和2024 财年非通用会计准则归母净利润2%和5%。
我们维持跑赢行业评级，将估值切换到FY2024 财年，维持美股和港股基于SOTP 的目标价140 美元和137 港元，对应美股和港股2023/2024 财年非通用会计准市盈率为18/15 倍和18/15 倍，分别有66%和75%的上涨空间。
风险
新冠疫情不确定性，宏观经济及监管的不确定性，竞争加剧。
2QFY23 收入略低於預期，利潤超預期
公司公佈2QFY23 業績：收入同比增長3%至2,072 億元，略低於市場預期1%，主要系核心電商（CMR）表現略弱於市場預期；經調整EBITA 同比增長27%至362 億元，高於市場預期11%，非通用準則歸母淨利潤343 億元，高於市場預期17%，系降本增效超預期。
發展趨勢
核心電商增速環比改善趨勢持續，但宏觀和疫情面臨不確定性。2QFY23淘寶天貓線上實物GMV 同比低個位數下滑，但增速環比有所改善，核心電商收入同比下降7%至665 億元，GMV 和核心商業收入增速差異主要由於退貨率上升，對於佣金收入影響較大，但廣告中搜索廣告收入仍爲正增長。
我們預計3QFY23 公司核心電商GMV 和CMR 表現依然承壓，其同比增速或低於2QFY23 核心電商GMV 和CMR 同比增速。
國際商業和雲計算業務靜待外部環境和需求改善。國際商業：2QFY23 收入同比增長4%，總訂單量同比下滑3%，主要受歐盟VAT 政策、貨幣貶值、消費重回線下影響；雲計算：2QFY23 收入同比增長4%，主要由於高質量增長下公共雲增長被混合雲下滑所部分抵消，來自非互聯網行業客戶的收入同比增長28%，收入貢獻達到雲計算收入的58%。
我們預計未來同比增速：EPS>利潤>收入。2QFY23 經調整EBITA 超市場預期主要得益於新業務減虧顯著。淘特、淘菜菜和盒馬調整EBITA 虧損同比收窄49 億元；餓了麼客單價上升、獲客效率提升和履約成本優化帶動單位經濟模型（UE）在上個季度轉正後持續改善。我們預計3QFY23 調整EBITA 和去年基本持平，核心電商收入下滑、用戶體驗提升的投入帶來的調整EBITA 下降被其他業務降本增效所抵消。截止2022 年11 月16 日公司已回購約180 億美元，同時宣佈在原250 億美元的回購計劃基礎上額外增加150 億美元回購額度，回購額度擴大至400 億美元。我們認爲降本增效力度和回購計劃擴大有利於提振市場信心，未來阿里巴巴有望同比增速：
EPS>利潤>收入。
盈利預測與估值
目前公司港股交易於10/9 倍2023/2024 財年非通用會計準則市盈率，美股交易於11/9 倍。鑑於消費復甦的不確定性，我們下調2023 和2024 財年收入2%和3%，下調2023 和2024 財年非通用會計準則歸母淨利潤2%和5%。
我們維持跑贏行業評級，將估值切換到FY2024 財年，維持美股和港股基於SOTP 的目標價140 美元和137 港元，對應美股和港股2023/2024 財年非通用會計準市盈率爲18/15 倍和18/15 倍，分別有66%和75%的上漲空間。
風險
新冠疫情不確定性，宏觀經濟及監管的不確定性，競爭加劇。
